Molti investitori conoscono bene le caratteristiche dell’oro come, ad esempio, il suo utilizzo nel settore della gioielleria, la capacità di conservare il valore, la stabilità delle sue quotazioni durante le fasi di incertezza del mercato, la correlazione con altre asset class e il suo ruolo di copertura durante i periodi di elevata inflazione.
Ma perché investire nelle aziende aurifere? Questa è la domanda che il Morningstar Quantitative Research Team si è posto.
Di seguito le conclusioni del report.
Tipologie di aziende coinvolte nell'ecosistema dei metalli preziosi
L'investitore deve sapere che esistono 4 tipi di società coinvolte nell'ecosistema dei metalli preziosi e 4 aree di attività: 1) esplorazione e sviluppo; 2) estrazione mineraria e produzione (M&P); 3) estrazione, raffinazione, investimenti, royalty e streaming; 4) attrezzature e servizi.
È interessante notare che il 47% di queste aziende è attivamente coinvolta nell'esplorazione di metalli preziosi. Un altro 41% si occupa delle attività di produzione e di estrazione minerarie.
Sebbene molti investitori possano avere l'impressione che le miniere di metalli preziosi siano situate nei mercati in via di sviluppo, la verità è che le società del settore sono maggiormente concentrate in Canada e Australia a causa dell'ampia disponibilità di materie prime e della consolidata tradizione nell’esplorazione e nella produzione di metalli preziosi.
Assenza di Moat
La maggior parte delle aziende in questo ecosistema non possiede un Moat a causa dell’incertezza sul successo dell’esplorazione, problematiche legate alla geologia e ai significativi impatti ambientali. Inoltre, le aziende non hanno potere di determinazione dei prezzi e devono affrontare le sfide legate ai costi del carburante, alla carenza di manodopera e alla volatilità dei prezzi delle materie prime.
L’attività mineraria è ad alta intensità di capitale e ha un basso ritorno sugli investimenti. È quindi improbabile che le aziende mostrino una redditività elevata, salvo il caso in cui l’oro raggiunga prezzi molto alti. Queste problematiche impediscono la creazione di un Economic Moat.
Vantaggi derivanti dall’inclusione di società minerarie in un portafoglio
Durante i mercati rialzisti, queste società tendono a generare rendimenti eccezionali poiché possono utilizzare in modo efficace la propria leva operativa per massimizzare i profitti. Tuttavia, questi titoli si caratterizzano anche per un’elevata volatilità durante le fasi di turbolenza dei mercati. Cosa che non li rende indicati per i portafogli di ogni investitore.
Decorrelazione con il reddito fisso e il dollaro
La tabella seguente mostra i coefficienti di correlazione tra il paniere formato dalle azioni delle società minerarie d’oro e alcune asset class ricavati utilizzando i rendimenti giornalieri nel periodo compreso tra il 2000 e il 2023. Come si può vedere, esiste un discreto livello di correlazione tra questo basket e le materie prime, i REIT (fondi immobiliari, Ndr) statunitensi e il mercato azionario globale. Esite una bassa correlazione, invece, con i titoli del reddito fisso e una correlazione negativa con il dollaro americano.
Copertura contro l'inflazione
Il grafico seguente mostra il coefficiente di correlazione rolling a 12 mesi tra l’inflazione core statunitense e un paniere di titoli azionari nell’industria dei metalli preziosi, nell’intervallo temporale degli ultimi cinque anni. La linea orizzontale indica il valore medio del coefficiente di correlazione negli anni tra il 2000 e il 2023. Si può notare come il paniere di azioni abbia funzionato bene durante la pandemia, come dimostra il fatto che la correlazione ha iniziato a diminuire. Al contrario, durante il mercato ribassista del 2022 la correlazione è diventata meno negativa, determinando un aumento dei rendimenti del paniere dei metalli preziosi.
Fonti di rischio
Il segmento delle aziende minerarie di oro ha alcune caratteristiche positive ma presenta anche alcuni rischi.
1) Il primo rischio è legato al fatto che questo segmento è sovraesposto a società di piccola capitalizzazione e altamente volatili.
2) Queste società hanno problemi legati al loro profilo ESG. Come si può vedere nel grafico seguente, il paniere dei titoli appartenenti al settore dei metalli preziosi presenta un Sustainalytics ESG Risk Score Rating più elevato rispetto alla media delle società globali rappresentate dall’indice Morningstar Global Markets, sia complessivamente che per singolo pilastro (ambientale, sociale e di governance).
3) Esiste un problema legato alle valutazioni di questi titoli. A fronte di un rendimento del capitale proprio e di un rendimento del capitale investito inferiori alla media, le società minerarie d’oro presentano un P/E molto alto. Questo significa che gli investitori sono disposti a pagare di più per garantirsi il potenziale di crescita futuro di questi titoli, nonostante la loro redditività sia relativamente inferiore. Il basso rendimento può essere attribuito alla alta intensità di capitale del settore minerario e alla sua esposizione ai rischi di natura geopolitica e normativi.
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