Il 2024 è un anno di elezioni. In 50 Paesi, circa 1,5 miliardi di persone si recheranno alle urne entro la fine dell'anno, in un contesto di grande instabilità politica e di conflitti. In Europa è tornata l'estrema destra e negli Stati Uniti l'ex presidente Donald Trump è in testa ai sondaggi.
Mentre gli elettori sono chiamati a fare scelte una tantum alle urne, i gestori di fondi devono fare scelte difficili di asset allocation nel corso dell'anno. Abbiamo parlato con alcuni di loro di come investono in tempi di incertezza politica.
Stallo politico in Francia
L'azzardo del presidente Emmanuel Macron di indire elezioni lampo ha lasciato la Francia in un purgatorio politico. Al primo turno delle votazioni del 30 giugno, il partito Rassemblement National (RN) della leader di estrema destra Marine Le Pen ha ottenuto il 33% dei voti popolari.
Il ballottaggio di domenica scorsa ha portato il partito di Le Pen al terzo posto, dopo che i centristi di Macron si sono coordinati con successo con i partiti di sinistra del Nouveau Front Populaire per soffocare l'ascesa al potere di Le Pen.
Il risultato ha lasciato la Francia in un limbo, senza che nessun partito abbia ottenuto la maggioranza assoluta nell'Assemblea Nazionale con 557 seggi. Come spiega Jocelyn Jovene, editor di Morningstar France, il nuovo Primo Ministro deve ancora essere nominato.
Michael Field, European market strategist di Morningstar, afferma che una maggioranza di sinistra non sarebbe normalmente vantaggiosa per i mercati. Ma questa volta è diverso.
"Il manifesto del Nouveau Front Populaire sottolinea la volontà di aumentare materialmente il salario minimo e di congelare i prezzi dell'energia e degli alimenti di base", scrive in una nota.
“Il manifesto propone che tutte queste misure siano finanziate dalla reintroduzione di un'imposta sul patrimonio e da un aumento dell'imposta sul reddito per le fasce di reddito più elevate. Considerati i timori degli investitori nei confronti di un governo di destra, questo annuncio sarà molto probabilmente accolto con favore".
Azioni francesi sotto pressione
Se da un lato ci sono preoccupazioni per l'impatto di tali politiche sul settore dei servizi pubblici, dall'altro c'è molto più scetticismo sulla possibilità che un'alleanza di sinistra sia in grado di attuare il suo programma. Field osserva che alcuni titoli francesi sono ora sottovalutati dopo gli shock di giugno e luglio: tra questi, Kering (KER), proprietario di Gucci, BNP Paribas (BNP), Société Générale (GLE), AXA (AXA), Engie (ENGI), Veolia (VIE), Edenred (EDEN) e Vinci (DG).
Thomas Becket, co-chief investment officer di Canaccord Genuity Wealth Management, si tiene alla larga dalle azioni europee.
"Semplicemente, la traiettoria di crescita europea e il contesto politico messo insieme sono piuttosto stagnanti", afferma. Invece, continua, “gli investitori che cercano opportunità nelle azioni europee dovrebbero invece cercare società in crescita esposte ai trend di crescita globale, come il settore dei beni di lusso, piuttosto che titoli che dipendono dalle economie nazionali europee.”
Reddito fisso europeo più interessante
Detto questo, non esclude di aumentare l'esposizione al reddito fisso europeo. "I rendimenti in Europa sono più bassi rispetto ad altre parti del mondo, ma come investitore in GBP quando si copre la valuta in sterline, poiché i tassi d'interesse europei sono più bassi di quelli britannici, si ottiene un aumento del rendimento", afferma.
"Inoltre, alcuni elementi del credito societario europeo rimangono piuttosto interessanti".
I mercati obbligazionari francesi hanno ceduto dopo il risultato a sorpresa delle elezioni, che hanno visto la vittoria della sinistra nonostante la mancanza della maggioranza assoluta. Il mercato azionario francese è sceso a seguito della convocazione delle elezioni lampo, ma ha registrato un piccolo rally dopo che è stata esclusa una maggioranza di estrema destra.
La crescente popolarità dei partiti di estrema destra non è solo un fenomeno francese. Il mese scorso si sono tenute nell'Unione Europea elezioni che hanno regalato ai partiti di destra le migliori vittorie degli ultimi anni, con importanti vittorie in Germania e in Italia che hanno fatto notizia.
In effetti, la crescente popolarità dei movimenti di estrema destra in Europa mostra un più ampio spostamento verso una visione del mondo più protezionistica e populista, che alcuni temono possa colpire l'Unione Europea più di altri attori globali.
Tuttavia, Fernando Romero, gestore di portafoglio presso Abaco Capital, con sede a Madrid, è scettico sull'impatto a lungo termine che questo avrà sull'economia dell'eurozona.
"Le elezioni europee generano un po' di rumore sui mercati nel breve termine, proprio come è successo in Francia", afferma. "Ma tutto sommato, le istituzioni dell'Unione Europea e il fatto che tutti condividiamo l'euro come moneta, limitano i cambiamenti che i candidati appena eletti possono apportare".
Valanga laburista in UK e titoli azionari immobiliari
Nel Regno Unito il partito laburista guidato da Keir Starmer ha ottenuto una netta maggioranza.
Sebbene Romero sia scettico sul fatto che il governo laburista di Starmer produrrà cambiamenti radicali per la Gran Bretagna, Abaco Capital sta acquistando titoli britannici nei settori dell'edilizia e dell'alloggio, sospettando che questi titoli registreranno un boom sotto i laburisti. Le azioni di queste società sono già salite quest'anno in previsione di una vittoria laburista.
Il nuovo cancelliere Rachel Reeves ha sfruttato la sua prima settimana al Tesoro per annunciare una riforma globale del sistema di pianificazione del Regno Unito, con obiettivi di costruzione di case obbligatorie e progetti di costruzione di aree verdi di nuovo sul tavolo. Questo potrebbe favorire un rally dei titoli immobiliari del Regno Unito?
Field di Morningstar ha dichiarato in un video di questa settimana che l'obiettivo laburista di costruzione di abitazioni è molto ambizioso, ma è strettamente legato alle promesse fatte agli elettori e agli acquirenti per la prima volta durante la campagna elettorale.
"È un livello che non si vedeva nel Regno Unito dagli anni '70 in termini di costruzione di case. E chi sarà in prima linea a beneficiarne? Ovviamente i costruttori britannici, i grandi operatori quotati in borsa come Persimmon (PSN), che è il nostro top pick del settore".
Michael Browne, chief investment officer di Martin Currie, accoglie con favore soprattutto la riforma dell'edilizia residenziale e, come Romero, ha allocato somme significative in titoli immobiliari britannici. "Per me è come una moneta a due teste", afferma.
“Abbiamo attraversato una discreta traiettoria di crescita e, in effetti, in Europa il Regno Unito è l'unico Paese con PMI positivi per l'edilizia, la manifattura e i servizi".
"Vogliamo costruire di più, i tassi stanno scendendo, l'accessibilità economica sta aumentando perché, complessivamente, entro la fine di quest'anno, la maggior parte delle persone recupererà le perdite di salario reale subite nel 2023. Quindi, dovreste possedere i costruttori di case e la catena associata [a valle]".
Detto questo, Browne ritiene che gli ostacoli alla riforma della pianificazione possano persistere a causa dei tempi necessari per l'avvio dei progetti. Il grafico sottostante indica che gli investitori sono scettici sul fatto che i costruttori possano raggiungere questi obiettivi. Browne tiene d'occhio anche le energie rinnovabili, dopo che Ed Miliband, il nuovo segretario all'energia, ha revocato il divieto di costruire parchi eolici onshore nel Regno Unito.
Per Hiroki Hashimoto, senior fund manager della gamma di portafogli multi-asset globali di Royal London, la vittoria dei laburisti non ha comportato un cambiamento nell'asset allocation dei suoi fondi. Tuttavia, non ne esclude uno in futuro.
"Ci sono due cose che terremo d'occhio: l'impatto del sentiment degli investitori e il modo in cui questo viene prezzato dal mercato, e l'impatto chiave dell'inflazione e della crescita sul ciclo economico del Regno Unito".
È anche cauto sull'esposizione alla sterlina in ciascuno dei fondi multi-asset che gestisce.
"Se si tratta di un fondo difensivo, gli investitori britannici devono avere una maggiore esposizione alla sterlina rispetto alle valute globali o estere", afferma.
"Se il sentiment nel Regno Unito è più positivo a causa della stabilità, l'impatto sulla sterlina è positivo, ma per alcuni investitori è negativo perché deprime il valore degli asset esteri.
"Nel nostro caso, optiamo per una sorta di copertura valutaria, con attività a reddito fisso a più alto rendimento e immobili commerciali, per compensare il fatto che i titoli azionari globali potrebbero essere messi a dura prova in caso di risultati più positivi per il Regno Unito".
L'America al voto: Biden contro Trump?
Ma il grande evento elettorale è negli Stati Uniti. Con l'ex presidente Donald Trump in vantaggio sull'attuale presidente Joe Biden nei sondaggi dopo la disastrosa e incoerente performance di Biden nei dibattiti televisivi, gli investitori si preparano a un secondo mandato di Trump.
"La mia prima opinione è che Trump vincerà le elezioni", afferma Becket.
"La mia seconda opinione è che la sua amministrazione sarà molto più pragmatica di quanto si possa pensare. L'ultima volta ci sono stati elementi di caos e incertezza. Ma entrambi [Trump e Biden] hanno adottato politiche estremamente discutibili, che hanno puntato alla rovina del bilancio del governo statunitense e al caos a lungo termine, a causa dell'enorme quantità di debito che hanno creato a fronte di un rendimento non elevato".
Per questo motivo, Becket ritiene che il contesto per i Treasury statunitensi potrebbe diventare più volatile con Trump, mentre con Biden il mercato dei Treasury statunitensi potrebbe essere più tranquillo perché rappresenterebbe lo status quo. Detto questo, una rielezione di Biden potrebbe essere meno positiva per i titoli azionari statunitensi, che quest'anno hanno toccato i massimi storici, rispetto a una seconda presidenza Trump.
"Se i repubblicani controllano sia il Senato che la Camera dei Rappresentanti e Trump è al potere, la situazione è caratterizzata da rischi di coda potenzialmente molto più elevati rispetto a quelli che si avrebbero se ci fossero più controlli e vincoli sul potere del Presidente", afferma.
"Le nostre view sull'asset allocation sono guidate da una crescita economica solida ma non spettacolare, da una recessione globale evitata e da un'inflazione che continua a diminuire.
"Nel frattempo, sappiamo che la politica e la geopolitica continueranno a riservarci sorprese a breve termine, proprio come hanno fatto in questo decennio turbolento".
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