Netflix (NFLX) ha registrato un altro trimestre eccezionale, nonostante la diminuzione dei vantaggi derivanti dalla stretta sulla condivisione delle password e dall'introduzione di piani ad-supported (tipo di pubblicità nel mondo dello streaming, ndr). La crescita dei ricavi è accelerata e le aggiunte di abbonati e i margini sono rimasti a livelli storicamente elevati.
Riteniamo che i recenti risultati rappresentino un periodo di particolare espansione, piuttosto che una "nuova norma" duratura. Tuttavia, l'attuale slancio dell'azienda si è dimostrato più lungo di quanto avessimo inizialmente previsto.
Alziamo la nostra stima del fair value a USD500 dollari per azione da USD440. Riteniamo che il titolo stia valutando la continuazione delle tendenze recenti e, pur ritenendo che Netflix sia la migliore della categoria, prevediamo che l'azienda attraverserà periodi di rallentamento, rendendo le azioni sopravvalutate.
Metriche chiave di Morningstar per Netflix
• Fair Value Estimate: $500
• Morningstar Rating: 2 stars
• Economic Moat: Narrow
• Morningstar Uncertainty Rating: High
E' il picco di crescita per Netflix?
Le vendite del secondo trimestre sono aumentate del 17% rispetto all'anno precedente, il miglior risultato trimestrale dal 2021, ma questo rappresenta probabilmente un picco di crescita. L'azienda ha ormai superato la fase del giro di vite sulla condivisione delle password, che riteniamo sia in gran parte responsabile dell'aumento degli abbonati iniziato a metà del 2023. Nel secondo trimestre Netflix ha aumentato la sua base di abbonati di altri 8 milioni, di cui 1,5 milioni negli Stati Uniti, e nell'ultimo anno ha ampliato la sua base di abbonati di quasi il 17%, ovvero quasi 40 milioni di membri. Netflix non ha ancora messo un freno alla condivisione delle password in tutta la sua base di abbonati e questo è uno dei motivi per cui ci aspettiamo una coda più lunga di aggiunte di abbonati. Tuttavia, riteniamo che la spinta maggiore da una "tempesta perfetta2 di catalizzatori sia ormai passata, soprattutto negli Stati Uniti.
Prevediamo che la crescita del fatturato medio per membro, che è stata piatta nell'ultimo anno, avrà un ruolo maggiore nella crescita delle vendite a lungo termine. Per il secondo trimestre consecutivo, l'ARM (average revenue per member, ndr) è aumentato del 7% rispetto all'anno precedente negli Stati Uniti, ma è diminuito in tutte le altre regioni a causa soprattutto di una combinazione di debolezza valutaria e di uno spostamento del mix verso mercati a prezzi più bassi, come l'India.
La crescita della pubblicità può continuare
Ci aspettano che i ricavi pubblicitari siano un fattore chiave per la crescita futura dell'ARM. Netflix non sta ancora monetizzando appieno le opportunità offerte dalla sua base di abbonati supportati da annunci pubblicitari e prevede che la pubblicità non sarà un fattore primario di crescita dei ricavi fino al 2026. L'azienda sta ancora sviluppando le proprie capacità per gli inserzionisti, anche attraverso la propria piattaforma di tecnologia pubblicitaria, che l'azienda prevede di lanciare nel 2025. Sulla base delle comunicazioni occasionali e dei tassi di crescita che Netflix divulga, tra cui la crescita sequenziale del 34% degli abbonati con supporto pubblicitario in questo trimestre, stimiamo che circa 50 milioni dei 278 milioni di abbonati dell'azienda abbiano piani con supporto pubblicitario, il che lascia a Netflix un ampio inventario pubblicitario da monetizzare quando ne avrà la possibilità.
Il margine operativo di Netflix ha superato il 27% nel secondo trimestre, con un aumento di 5 punti percentuali rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente. Il management ha alzato la previsione di margine per l'intero anno al 26%, con un aumento di un punto percentuale rispetto alla precedente previsione e con un'espansione del margine di 6 punti percentuali rispetto al 2023.
Crediamo che Netflix abbia una significativa leva operativa sui ricavi, quindi ci aspettiamo che il margine continui a espandersi nel tempo”. Tuttavia, non ci aspettiamo che la crescita dei ricavi sia ininterrotta. Ci aspettiamo che i costi aumentino man mano che l'azienda costruisce la piattaforma ad-tech e altri supporti per la vendita di pubblicità.
Ci aspettiamo margini più bassi nel secondo semestre, in parte dovuti alla normalizzazione delle spese di programmazione dopo che gli scioperi di Hollywood hanno interrotto la produzione nella seconda metà del 2023.
Il ritorno alla normale produzione ha pesato sul free cash flow rispetto all'anno scorso, quando era artificialmente alto a causa della mancanza di produzione di contenuti. L'azienda ha generato un free cash flow di 1,2 miliardi di dollari nel trimestre, in calo di circa il 10% rispetto all'anno precedente. Netflix ha ribadito l'intenzione di spendere 17 miliardi di dollari per la produzione di contenuti per l'intero anno e continua a prevedere un free cash flow di circa 6 miliardi di dollari, in calo rispetto ai 7 miliardi del 2023.
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