In calo del 15% dopo la trimestrale, ora Nvidia è a sconto?

A breve termine, riteniamo che l'azienda aumenterà i ricavi dei data center di qualche miliardo a trimestre, grazie all'entrata in funzione della capacità produttiva aggiuntiva di GPU. La nostra fiducia si basa sul fatto che i principali clienti del cloud abbiano ancora intenzione di aumentare i loro investimenti nell'intelligenza artificiale.

Anche se i prodotti Blackwell di nuova generazione di Nvidia arriveranno nel corso dell'anno, l'azienda non ha registrato alcuna pausa negli acquisti della sua attuale famiglia di prodotti Hopper. Prevediamo che Blackwell aggiungerà circa 3 miliardi di dollari di fatturato nel quarto trimestre (che terminerà a gennaio 2025).

Nvidia prevede inoltre che i ricavi dei data center provenienti dagli investimenti governativi supereranno i 10 miliardi quest'anno, in aumento rispetto a quanto annunciato lo scorso trimestre. Questo flusso di entrate potrebbe essere più solido nel lungo periodo, in quanto non dipende dalla capacità dei governi di generare entrate dall'IA.

Riteniamo che le vendite sul titolo, seguite ai dati della trimestrale, siano dovute al fatto che le previsioni di crescita di Nvidia per il trimestre di ottobre non sono state così eclatanti come nei trimestri precedenti.

Key Morningstar Metrics for Nvidia

Metriche chiave di Morningstar per Nvidia

• Fair Value Estimate: $105.00
• Morningstar Rating: ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Ampio
• Morningstar Uncertainty Rating: Molto Alto

Fair value

Con un rating di 3 stelle, riteniamo che il titolo Nvidia sia valutato in modo equo rispetto alla nostra stima di fair value a lungo termine di $105 per azione, che implica un valore di mercato di circa 2,5 trilioni di dollari. La nostra stima del fair value implica un multiplo price/adjusted earnings per l’esercizio 2025 (che termina nel gennaio 2025, ovvero nel calendario 2024) di 37 volte e un multiplo price/adjusted earnings per l’esercizio 2026 di 27 volte.

La nostra stima del fair value e il prezzo delle azioni di Nvidia saranno guidati dalle prospettive nel settore dei data center (DC) e delle GPU AI, nel bene e nel male. Il business DC di Nvidia ha già raggiunto una crescita esponenziale, passando da 3 miliardi nell'anno fiscale 2020 a 15 miliardi del 2023, per poi più che triplicare nell’anno successivo a 47,5 miliardi. I ricavi del settore DC sembrano essere limitati dall'offerta e riteniamo che Nvidia continuerà a incrementare costantemente i ricavi in ciascuno dei quattro trimestri dell'anno fiscale 2025, man mano che sarà in grado di aumentare l'offerta. Sulla base delle solide previsioni di Nvidia per l'anno fiscale 2025, ipotizziamo un aumento del fatturato DC del 133% a 111 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025.

Per i tre anni successivi prevediamo un tasso di crescita medio del 23%, in quanto prevediamo un forte aumento delle spese in conto capitale nei data center delle aziende leader e dei clienti del cloud computing. Riteniamo ragionevole che in futuro Nvidia possa subire una correzione delle scorte o una pausa nella domanda di intelligenza artificiale. Se si esclude questa flessione di un anno, prevediamo una crescita media annua del 10% del fatturato e riteniamo che questo sia un tasso di crescita ragionevole a lungo termine con la maturazione del settore dell'IA.

Economic Moat

Assegniamo a Nvidia un moat pari ad Ampio, grazie agli asset intangibili legati alle sue unità di elaborazione grafica e, in misura crescente, ai costi di commutazione (switching costs) legati al suo software proprietario, come la piattaforma Cuda per gli strumenti di AI, che consente agli sviluppatori di utilizzare le GPU dell'azienda per costruire modelli di AI.

Nvidia è stata uno dei primi leader e progettisti di GPU, originariamente sviluppate per scaricare le attività di elaborazione grafica su PC e console di gioco. L'azienda è emersa come il chiaro leader del mercato delle GPU discrete (con una quota superiore all'80%, secondo Mercury Research). Attribuiamo questa leadership agli asset intangibili associati alla progettazione delle GPU, nonché al software, ai framework e agli strumenti associati di cui gli sviluppatori hanno bisogno per lavorare con queste GPU. A nostro avviso, le recenti introduzioni di tecnologie come il ray-tracing e l'uso di core tensoriali AI nelle applicazioni di gioco sono segnali che Nvidia non ha perso la sua leadership nelle GPU. Una rapida analisi dei prezzi delle GPU nel settore dei giochi e del DC mostra che i prezzi medi di vendita dell'azienda sono spesso il doppio di quelli del suo principale concorrente Advanced Micro Devices (AMD).

Solidità finanziaria

Nvidia gode di un'ottima solidità finanziaria. Ad aprile 2024, l'azienda deteneva 31,4 miliardi in cash e investimenti, a fronte di 9,7 miliardi di debiti a breve e lungo termine. Le aziende di semiconduttori tendono a detenere ampi saldi di cassa per poter affrontare i cicli dell'industria dei chip. Durante le fasi di contrazione, ciò fornisce loro un cuscinetto e la flessibilità per continuare a investire in ricerca e sviluppo, necessari per mantenere il loro posizionamento all’interno del settore. Il dividendo di Nvidia è praticamente irrilevante se relazionato alla solidità del suo bilancio e alle prospettive future di crescita, e la maggior parte della distribuzione di valore a favore degli azionisti avviene sotto forma di riacquisto di azioni proprie. 

Rischio e incertezza

Assegniamo a Nvidia un Morningstar Uncertainty Rating pari a Molto Alto. L'azienda è leader nel settore delle GPU utilizzate per l'addestramento dei modelli di intelligenza artificiale e si è ritagliata una buona fetta della domanda di chip utilizzati nei carichi di lavoro di inferenza dell'intelligenza artificiale (che prevedono l'esecuzione di un modello per formulare una previsione o un risultato).

Vediamo molte aziende nel settore tecnologico in lizza per sottrarre la posizione di leader nell'IA coperta adesso da Nvidia. Riteniamo inevitabile che i principali fornitori di soluzioni hyper-scale cercheranno di ridurre la loro dipendenza da Nvidia e di diversificare la loro base di fornitori di semiconduttori e software, anche sviluppando soluzioni interne. Tra i fornitori di semiconduttori esistenti, AMD sta rapidamente espandendo la propria linea di GPU per servire questi leader del cloud. Anche Intel dispone oggi di prodotti per l'accelerazione dell'intelligenza artificiale e probabilmente rimarrà concentrata su questa opportunità.