Sara Silano: Il debito pubblico di molti paesi sviluppati, tra cui l'Italia, è aumentato negli ultimi anni perché i governi hanno sostenuto la ripresa economica post-covid. Oggi sono in compagnia di Ivan Morozov, sovereign analyst di T. Rowe Price, per discutere se dobbiamo preoccuparci degli alti livelli di debito.
Benvenuto, Ivan. Quali sono gli indicatori chiave per capire se il debito pubblico è sostenibile?
Ivan Morozov: Grazie, Sara. In generale, quando si parla di debito pubblico, si tende a riferirsi al rapporto tra debito pubblico e PIL. In parole povere, il PIL è una sorta di misura delle entrate potenziali del governo. E quando si parla di sostenibilità del debito, di solito si intende se il rapporto debito/PIL può essere stabile o, meglio ancora, se può essere messo su un percorso di riduzione. Quindi, per semplificare, tutto si riduce a tre semplici parametri.
Il parametro numero uno è la posizione fiscale del governo. Di solito viene misurata come il saldo pubblico meno la spesa per interessi. Il secondo parametro è la crescita del PIL reale. Il terzo parametro è il tasso di interesse reale. In altre parole, i tassi di interesse medi che il governo paga sul suo debito meno il tasso di inflazione. E perché questo sia sostenibile, ancora una volta, in parole povere, la posizione di bilancio del paese, di qualsiasi paese, dovrebbe essere coerente con la differenza tra i tassi di crescita e i tassi di interesse reali.
Silano: L'Italia è uno dei paesi con il debito più alto. Quali sono le sue aspettative per il costo degli interessi nei prossimi anni?
Morozov: La nostra aspettativa di base è che il tasso di interesse sul debito italiano rimanga al livello attuale, quindi circa il 3,5%. E si basa sul presupposto che il tasso di interesse reale nell'Eurozona dovrebbe essere pari a circa zero, come dichiarato in passato dalla BCE. E ipotizziamo che il premio per il rischio sul debito italiano a medio-lungo termine rimanga più o meno allo stesso livello attuale, quindi all'1,5%. Il tutto si traduce in un tasso d'interesse marginale del 3,5% in Italia.
Naturalmente l'Italia ha beneficiato molto del contesto di bassi tassi di interesse. Quindi, al momento, il costo medio del debito dell'Italia è inferiore al costo marginale del debito. Secondo le nostre stime, nei prossimi cinque anni gli interessi pagati dall'Italia sul debito in percentuale del PIL aumenteranno di circa lo 0,6%-0,7% del PIL, quindi saliranno a circa il 5% del PIL. E nel corso del tempo, naturalmente, dovranno essere compensati da entrate elevate o da riduzioni della spesa per rendere il debito sostenibile.
Silano: Come preparare il portafoglio all'aumento del debito pubblico?
Morozov: Nel complesso, l'aumento del debito pubblico significa che l'indebitamento rimarrà elevato. E un maggiore indebitamento significa maggiore offerta. Quindi, in teoria, ciò significa che i tassi di interesse sottostanti, ma anche il premio di rischio sul debito, non possono scendere al di sotto di un certo livello.
Naturalmente questo è il punto di partenza. Poiché il debito non può crescere all'infinito, i governi dovranno intraprendere azioni per ridurlo. In ultima analisi, il modo in cui il portafoglio dovrebbe essere posizionato dipende dalle azioni intraprese dal governo.
Nel caso specifico dell'Italia, ad esempio, riteniamo che, poiché l'Italia fa parte dell'Eurozona, sia soggetta a regole fiscali. I funzionari politici si atterranno a tali regole e realizzeranno una sorta di consolidamento fiscale. E a causa dell'inasprimento della politica fiscale, pensiamo che alla fine i tassi di interesse scenderanno per effetto della pressione disinflazionistica creata dalla politica fiscale. Quindi, un modo in cui il portafoglio può essere posizionato è andare lunghi sui tassi europei. Naturalmente, se i funzionari adottano un altro modo di affrontare i tassi, ovvero la repressione finanziaria, la soluzione sarà molto diversa.
Silano: Ivan, grazie per essere stato con noi oggi. Per Morningstar, sono Sara Silano.
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