Valerio Baselli: Buongiorno e benvenuti. Questa settimana parliamo di mercati emergenti. Per questo oggi mi ha raggiunto un veterano in questo campo, il gestore Michael Bourke, responsabile delle azioni dei mercati emergenti per M&G Investments.
Michael, le azioni emergenti nel loro complesso hanno sottoperformato le azioni dei mercati sviluppati. Nell'ultimo anno gli investitori globali hanno ritirato 14 miliardi di dollari dai fondi azionari dei mercati emergenti. Vede una possibile inversione di tendenza nel breve termine?
Michael Bourke: Buongiorno, Valerio, e buongiorno a tutti. Sì. Se guardiamo all'asset class negli ultimi anni, non solo un anno, ma qualche anno, è stata danneggiata da due fattori: la Cina e i tassi statunitensi. Il rallentamento dell'economia cinese si è tradotto direttamente in una contrazione degli utili, che ha danneggiato pesantemente le azioni, portando a una riduzione del 50% circa dei rendimenti delle azioni cinesi. Allo stesso tempo, ovviamente, i tassi statunitensi sono a un livello molto, molto elevato rispetto agli anni precedenti. Storicamente, i tassi statunitensi sono stati associati a pressioni sui mercati emergenti in diverse aree, perché aumentano il costo dei prestiti per molti mercati emergenti vulnerabili.
Al momento, stiamo assistendo a un paio di miglioramenti in entrambi i fattori. Naturalmente, il rallentamento dell'economia cinese da diversi anni è stato un po' superato. Sono entrati nel sistema alcuni stimoli. La banca centrale cinese ha ridotto i tassi. Stiamo quindi assistendo ad alcuni modesti miglioramenti in Cina, soprattutto se guardiamo alle singole aziende. Siamo quindi più ottimisti in Cina di quanto non lo siamo stati per diversi anni, soprattutto se si considerano le valutazioni azionarie. Allo stesso tempo, naturalmente, siamo a una settimana dal taglio dei tassi da parte della Federal Reserve negli Stati Uniti. Si prevede quindi un taglio dei tassi, che toglierà pressione ai mercati emergenti a livello di margini. Si prevede che quest'anno gli utili aumenteranno di circa il 20%. L’asset class non ha ancora reagito a questo quadro positivo degli utili. In generale, quindi, le prospettive per le azioni dei mercati emergenti sono molto più costruttive.
Baselli: Giusto. E naturalmente questa asset class è molto eterogenea, basta guardare alla performance dei due giganti in via di sviluppo, Cina e India. Nel 2024, finora, il mercato azionario cinese è sceso dell'11%. Nel frattempo, l'India è salita del 22%. Dobbiamo quindi abituarci al fatto che l'India sia la nuova forza trainante dei mercati emergenti?
Bourke: Valerio, se posso, vorrei fare due brevi osservazioni. Innanzitutto, l'eterogeneità a cui ti riferisci è il più grande punto di forza dell'asset class. Aiuta gli investitori a evitare i punti critici e i mercati difficili, ovviamente. E i gestori di fondi attivi sono in grado di gestire molto bene la situazione. Diciamo che oggi l'indice è fortemente concentrato, giusto? Se si considerano Cina, India, Taiwan e Corea, si tratta di circa il 75% dell'indice. Quindi, l'offerta non è molto equilibrata in termini di benchmark e di gestione attiva.
È chiaro che l'India è un'economia che sta andando incredibilmente bene. E ci si aspetta che continui a farlo. Il Primo Ministro e il partito BJP hanno attuato una serie di riforme che hanno contribuito a rendere l'economia più produttiva e dinamica negli ultimi anni. Di conseguenza, l'India è diventata molto più resistente. E naturalmente, con una popolazione molto giovane, ci si deve aspettare che la crescita, rispetto alla Cina, sia più rapida per diversi anni, se non decenni, a venire. Ma bisogna ricordare che siamo investitori, giusto? Non siamo economisti. Quindi, in fin dei conti, ciò che conta per noi sono i rendimenti che derivano dalla crescita. Ed è su questo punto che siamo un po' più cauti, nel senso che le azioni cinesi sono molto, molto economiche, mentre le azioni indiane sono molto più costose in confronto.
Baselli: Va bene. E, in particolare, per quanto riguarda il mercato azionario indiano, come lei ha detto, il rally è stato molto forte negli ultimi 18 mesi. Prevede una correzione forse fisiologica per le azioni indiane? E in generale, quali sono le sue prospettive?
Bourke: Credo che nessun gestore preveda mai una correzione, giusto? Quindi, quando si guarda al valore, si contestualizza il fatto che i multipli indiani (il rapporto prezzo/utile) sono aumentati molto negli ultimi anni. Se si torna indietro al periodo pre-covid, i multipli indiani erano tra 15 e 20. Oggi, e certamente dopo il covid, i multipli indiani sono aumentati di molto, si attestano sui 25-30. Quindi, la media decennale del rapporto prezzo/utili in India è di circa 20. Oggi siamo a 28 volte gli utili. Si tratta quindi di un livello di aspettativa piuttosto elevato incorporato nei multipli degli utili.
Naturalmente, la crescita degli utili è stata molto buona. Come investitore, dovremmo sperare che si continui così, visto quanto si paga per entrare in quel mercato. Siamo concentrati sul premio di rischio associato. Non c'è molto spazio per gli incidenti in India. A questo livello di utili e di valutazione, bisogna stare attenti, perché se ci fosse un rallentamento o una correzione anche modesta degli utili, il mercato li punirebbe perché le aspettative del mercato sono molto elevate. Quindi, saremmo un po' cauti. Attualmente, le prospettive a lungo termine sono ancora piuttosto rosee per l'India, ma a breve termine siamo un po' più cauti.
Baselli: È molto interessante. Infine, quali sono i settori o le aziende più interessanti oggi in India? Lei ha già risposto in parte, ma dove vede le migliori opportunità e i principali rischi?
Bourke: Certo. Se guardiamo all'India, l'aspetto affascinante degli ultimi 12 mesi o due anni è stato l'emergere dell'investitore nazionale come vero protagonista del mercato azionario locale. Lo vediamo attraverso la raccolta dei fondi comuni di investimento in India. Dall'inizio di quest'anno la raccolta è stata di quasi 7 miliardi di dollari al mese. Si tratta di un livello di afflussi molto, molto elevato, mentre gli stranieri in media sono stati venditori netti, giusto? Quindi, c'è una dinamica interessante in gioco. Lo si vede anche dal livello di valutazione. Le mid-cap indiane hanno livelli di valutazione molto più elevati rispetto ad alcune large cap dell'indice, il che è una caratteristica insolita.
Per questo motivo, vediamo opportunità di valutazione in alcune banche, ad esempio. In un certo senso, alcune banche sono state un po' vittime del rally del mercato azionario, perché circa il 10% dei risparmi finanziari in India è uscito dai depositi bancari ed è entrato nel mercato azionario. Ciò ha ovviamente danneggiato la capacità di raccolta dei depositi delle banche e il costo di questi ultimi, che di per sé si è tradotto in un rallentamento della crescita dei prestiti. È quindi un aspetto di cui i responsabili politici, la banca centrale e le banche, sono molto consapevoli, perché in un certo senso potrebbe di per sé danneggiare l'economia, dato che le banche rallentano la crescita dei prestiti per adeguarsi alla crescita più limitata dei depositi. Vediamo quindi delle opportunità, in quanto alcune banche sono rimaste indietro in questo rally e sembrano aree di opportunità per noi.
Baselli: Grazie mille, Michael, per il suo tempo. Per Morningstar, sono Valerio Baselli. Grazie per averci seguito.
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