Valerio Baselli: Buongiorno e benvenuti. In Cina è tornata la volatilità. I titoli cinesi sono balzati di oltre il 10% alla ripresa delle contrattazioni dopo la festività della Golden Week, ma subito dopo sono scesi. Gli investitori sperano ora di ottenere maggiori informazioni e soprattutto si chiedono se i piani del governo per sostenere la crescita economica saranno sufficienti a rilanciare il mercato cinese.
Ne parliamo oggi con Erik Lueth, Global Emerging Market Economist di Legal and General Investment Management.
Erik, prima di tutto, puoi spiegarci brevemente cosa sta succedendo in Cina in questi giorni?
Erik Lueth: Sì, innanzitutto, a fine settembre le autorità hanno presentato un grande pacchetto di stimoli. Credo sia giusto dire che è stato più grande di quanto ci si aspettasse. Comprendeva diverse aree, diversi tagli ai tassi di interesse e al coefficiente di riserva obbligatoria. C'è stata una ricapitalizzazione delle sei banche più grandi. La banca centrale ha fornito liquidità per l'acquisto di azioni e per stimolare il mercato azionario. Non si trattava di un annuncio ufficiale, ma lo stesso giorno Reuters ha diffuso la notizia che sarebbe arrivato anche un pacchetto fiscale. La cifra diffusa era di circa 2.000 miliardi di RMB, pari a circa l'1,6% del PIL. Questo è stato l'annuncio.
Baselli: Perfetto. E crede che questo pacchetto di stimoli monetari sarà sufficiente a sostenere l'economia e le aziende cinesi?
Lueth: No, non crediamo che nella fase in cui ci troviamo la politica monetaria possa risolvere il problema. Siamo in una tipica trappola della liquidità. Ciò significa che le persone sono sedute su case che valgono molto meno di quanto pensavano. La disoccupazione è piuttosto alta, quindi la gente non esce e non spende, ma vuole pagare il debito. In questa situazione, quindi, la politica monetaria non è molto efficace. Un altro modo di vedere la situazione è che i prezzi stanno scendendo, il deflatore del PIL sta scendendo, quindi siamo in un ambiente deflazionistico. Quindi, se si guarda al tasso di policy reale, nonostante i tagli al tasso di policy nominale, il tasso di policy reale è ancora molto vicino ai massimi storici perché i prezzi sono in calo. In questa situazione, dunque, non riteniamo che la politica monetaria sia davvero efficace e abbiamo bisogno di una politica fiscale, di uno stimolo fiscale.
Baselli: Va bene. Quali sono, secondo lei, i principali difetti di questo piano governativo? Cioè, cosa si aspetta dal governo cinese?
Lueth: Prima di tutto, non abbiamo sentito da parte delle autorità se ci sarà uno stimolo fiscale. Ma supponiamo che ci sarà uno stimolo fiscale e che si tratti dei 2.000 miliardi di renminbi che sono stati messi in circolazione. Pensiamo che si tratti di uno stimolo molto limitato, perché dobbiamo vedere il contesto. Quest'anno la politica fiscale ha registrato una performance molto, molto bassa. Questo perché le entrate del governo dipendono in larga misura dalle vendite di terreni e le vendite di terreni sono in calo. Quindi le entrate statali sono diminuite in modo molto significativo quest'anno. Inoltre, è stato difficile individuare progetti di investimento. Per questo motivo, la spesa fiscale ha subito un forte ritardo rispetto agli obiettivi di bilancio. Pertanto, molti degli stimoli fiscali di cui si parla sono in realtà solo un recupero del ritardo rispetto al bilancio, piuttosto che uno stimolo aggiuntivo. Quindi, lo stimolo fiscale dovrebbe essere maggiore. In secondo luogo, vorremmo vedere qualcosa in particolare nel settore immobiliare. E non c'è stato nulla di veramente importante per il settore immobiliare.
Baselli: E alla luce di ciò, cosa pensa che gli investitori dovrebbero fare a questo punto per quanto riguarda le azioni cinesi? In questa fase, vede più opportunità o più rischi?
Lueth: Vediamo decisamente più rischi. Le azioni sono salite molto. Ha ragione, ieri e oggi sono scese, a seconda che si guardi all'offshore o all'onshore, quindi i prezzi si sono un po' ritirati, ma sono ancora in forte rialzo. Il rapporto prezzo/utili è ancora superiore alla media storica. Pensiamo quindi che le azioni non siano così a buon mercato. E dato che non siamo molto convinti dello stimolo, pensiamo che al momento ci siano più rischi che opportunità.
Baselli: Molto interessante e molto chiaro. Grazie per il suo tempo, Erik. Per Morningstar, sono Valerio Baselli. Grazie per averci seguito.
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