James Gard: La fine dell'anno si avvicina rapidamente e c'è ancora molta incertezza. Per parlare dei prossimi mesi, ho qui con me Michael Field. È lo strategist dei mercati europei di Morningstar. Benvenuto, Michael. Ho appena letto il tuo outlook per il quarto trimestre e esaminate alcune opportunità settoriali che si sono presentate di recente. Il focus è sui settori dei consumi, dell'energia e della tecnologia. Vuole iniziare dai consumi?
Michael Field: Sì, certamente. Penso che ci siano molte cose in movimento, ma queste sono le tre a cui dovremmo prestare attenzione nei prossimi mesi. Sono i tre settori in cui è probabile che si verifichi qualcosa di grosso. Se guardiamo a ciò che è successo negli ultimi due anni, abbiamo avuto un'inflazione molto alta, quasi a due cifre a un certo punto in tutta Europa. La situazione si è certamente calmata, ma i consumatori sono ancora a corto di liquidità. I tassi dei mutui sono ancora alti, anche se stanno scendendo. E i consumatori, come sappiamo, sono in difficoltà. Lo leggiamo ogni giorno sulla stampa. Ma abbiamo la sensazione di aver voltato pagina, per certi versi. Se guardiamo alla stagione degli utili in corso e ad alcuni dei numeri che abbiamo visto riportare negli ultimi due trimestri, molti nomi dei beni di consumo difensivi, ad esempio, hanno visto aumentare nuovamente i volumi, cosa che non accadeva da un paio d'anni. Sembra quindi che, dato che i prezzi hanno smesso di salire così tanto, i volumi stiano effettivamente aumentando, il che è un ottimo segno.
Gard: Certo, e in parte ciò è dovuto a una maggiore attività di marketing. Inoltre, non sono costretti a trasferire gli aumenti di prezzo. Si stanno concentrando sulle attività promozionali, che quest'anno sembrano funzionare.
Field: È così. Quindi credo che, invece di cercare di far salire i prezzi e di concentrarsi su questo, siano riusciti a spostare le forze verso le attività promozionali. Tutte queste offerte che si vedono nei supermercati, cercano di incoraggiarci a comprare di nuovo i prodotti di marca, piuttosto che i prodotti non di marca, come quelli di Lidl e ALDI, verso i quali molte persone si sono dirette negli ultimi due anni.
Gard: Quindi questo andrà a vantaggio di titoli come, ad esempio, Reckitt Benckiser e Unilever ULVR, che hanno una serie di prodotti di marca più costosi che negli ultimi due anni hanno fatto fatica.
Field: Sì, è proprio così. E penso anche ad alcune delle aziende produttrici di bevande come Anheuser-Busch ABI, che hanno visto diminuire i volumi da un po' di tempo a questa parte. Ma quando i consumatori iniziano ad avere più soldi in tasca, quando iniziano a beneficiare delle offerte promozionali di cui abbiamo parlato, la speranza è che i volumi tornino a crescere nei prossimi trimestri.
Gard: Teniamo d'occhio questi titoli in vista delle trimestrali. Credo che Unilever presenti il bilancio questa settimana. Passiamo al petrolio. I prezzi del petrolio sono deboli. Tu ha una visione contrarian sul petrolio, in quanto non abbiamo ancora raggiunto il picco e non è facilmente sostituibile. Questo è uno dei tuoi argomenti. Quindi vedi un certo potenziale per il settore nel breve e medio termine. E il mercato non è d'accordo con questa visione. In Europa ci sono compagnie petrolifere sottovalutate. Shell SHELL è considerata in linea con il fair value, credo, ma BP BP. è considerata sottovalutata.
Field: Ci sono due aspetti da considerare. Uno, la tesi a lungo termine, come tu hai detto, secondo cui non pensiamo che il picco del petrolio sia ancora arrivato o che, in definitiva, non siamo lontani dal picco. Mentre molti altri operatori del mercato, ad esempio, hanno indicato un calo del petrolio, una diminuzione della domanda di petrolio da qui in poi, noi non pensiamo sia così. Riteniamo che, per quanto riguarda i veicoli elettrici e cose del genere, ci si stia muovendo lentamente. Ma per quanto riguarda gli altri usi del petrolio e dei prodotti petrolchimici e altre cose del genere, non è così facilmente sostituibile. Quindi, pensiamo che la gente sottovaluti la domanda di petrolio a lungo termine. Questo è il primo punto. Il numero due riguarda le condizioni a breve termine.
Al momento stiamo assistendo all'annuncio dell'OPEC di aumentare la produzione di petrolio, il che, come sappiamo, non è mai positivo per i prezzi del petrolio. A questo si aggiungono i dati deboli della Cina. Va bene, ora stanno offrendo qualche stimolo, ma potrebbe essere necessario molto di più. Quindi, l'insieme di questi fattori sta spingendo al ribasso il prezzo del petrolio, che a sua volta spinge al ribasso le azioni, come BP, che nell'attuale contesto offre un dividendo molto interessante rispetto ai rendimenti in calo delle obbligazioni. Credo che anche questo sia importante da ricordare.
Gard: Pensando al settore tecnologico, abbiamo avuto volatilità nell'agosto di quest'anno. Dobbiamo ancora attendere i risultati di Nvidia NVDA nelle prossime due settimane. Il settore tecnologico è tornato in equilibrio a livello globale. In particolare i titoli statunitensi. Ma la scorsa settimana c'è stato il forte sell-off di ASML ASML. Le prospettive erano molto più deboli di quanto ci si aspettasse. Le vendite dell'ultimo trimestre sono state significativamente inferiori. Quindi, pensi che i titoli tecnologici europei siano ora considerati sottovalutati?
Field: Penso che i titoli tecnologici europei nel loro complesso siano leggermente sottovalutati. Non sto cercando di esagerare. Ma tu hai menzionato il sell-off. E il problema a volte in questi casi è che la ripresa avviene, ma non in modo uniforme. Non tutti i titoli che sono scesi si riprendono. E ASML è uno di quei titoli che non si è ancora ripreso del tutto. Ha rimbalzato negli ultimi giorni, ma siamo ancora lontani dal punto in cui si trovava e dalla stima di un valore equo per questo titolo. Tu hai anche parlato di portafoglio ordini. Sì, gli ordini sono stati più deboli del previsto. Ma se si considera il tasso di crescita dell'azienda, è ancora fenomenale. Da questo punto di vista, ASML e altri nomi in Europa hanno ancora un tasso di crescita molto elevato e rappresentano un'opportunità di investimento molto interessante.
Gard: Certo. Voglio dire, ASML tende ad avere una sorta di minimo ciclico. Negli ultimi anni si tende a registrare una debolezza del prezzo delle azioni in questo periodo dell'anno. E stavo leggendo qualcosa su quanto i produttori globali di chip dipendano da ASML, il che è fantastico in termini di moat. Voglio dire, ASML ha un moat davvero forte in questo senso e nessun altro in Europa sta facendo quello che sta facendo ASML.
Field: Sì, credo che sia giusto. E questo ha guidato la crescita dell'azienda. Quindi, credo che si debba assumere una prospettiva a lungo termine e guardare alla situazione pensando che, sì, a volte le cose possono essere un po' sopravvalutate per quanto riguarda il boom dell'IA e l'influenza che questo avrà su di loro. Ma come azienda e in termini di radicamento nel proprio settore e di capitale intellettuale, penso che sia in una posizione ideale.
Gard: Certo, sembra un'oscillazione a breve termine piuttosto che un rallentamento significativo. Ma si tratta anche delle elevate aspettative del mercato che non vengono soddisfatte e allora c'è un grande sell-off, come abbiamo visto spesso con i titoli tecnologici negli ultimi due anni.
Field: Penso che questo sia sempre il pericolo quando le aspettative di crescita vengono incorporate nelle valutazioni e nei P/E ratio. Quandi, si crea uno scenario del tipo “finger in the air” su quali saranno i tassi di crescita futuri dell'azienda. E quindi si arriva a situazioni in cui gli investitori possono essere facilmente delusi.
Gard: Abbiamo due grandi eventi in arrivo. La prossima settimana c'è il bilancio del Regno Unito e poi le elezioni americane. Quindi avremo molto di cui parlare al prossimo incontro.
Field: Assolutamente sì.
Gard: Grazie mille per il tuo tempo.
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