Con il terzo taglio dei tassi d’interesse in breve tempo, la Banca Centrale Europea prosegue il percorso previsto, ora che l’inflazione ha raggiunto un livello accettabile e in linea con l‘obiettivo del 2%. Tra l’altro, il mercato conta su diverse altre fasi di allentamento, a condizione che l’inflazione non torni a salire. Cosa significa questo per gli investitori obbligazionari?
Il rapido calo dell’inflazione solleva preoccupazioni per la bassa crescita economica in Europa, ma sebbene la questa sia bassa in termini assoluti, i timori di una vera e propria recessione sembrano essersi effettivamente attenuati tra gli investitori.
Ad esempio, da qualche tempo la curva dei rendimenti non è più invertita, cioè i tassi di interesse a breve termine sono di nuovo più bassi di quelli a lungo termine, dopo che nel 2022 si era invertita. Una curva invertita indica che gli investitori si aspettano una crescita inferiore in futuro e anche tassi di interesse più bassi. Come regola generale, una curva di questo tipo potrebbe indicare una recessione.
La riduzione dei tassi d’interesse quest’anno ha spinto al rialzo i rendimenti obbligazionari, con l’high yield che ha superato le obbligazioni societarie, le obbligazioni core e i titoli di Stato, come mostra il grafico sottostante:
Dove sono le opportunità nel reddito fisso?
Dove si trovano le migliori opportunità nel settore obbligazionario nell’attuale contesto di tassi d’interesse in calo? I gestori obbligazionari si sono posizionati in vista di una curva dei rendimenti più ripida negli Stati Uniti e preferiscono il lato corto della curva, afferma Elbie Louw, senior manager research analyst di Morningstar, in merito al quadro generale del mercato obbligazionario.
A livello geografico, molti gestori obbligazionari trovano gli Stati Uniti costosi e preferiscono guardare all’Europa e al Regno Unito, afferma Louw: “In Europa, la Francia è sottopesata a causa delle preoccupazioni politiche, mentre la Germania è sovrappesata e anche il Regno Unito è considerato interessante. Il Giappone rimane per ora sottopesato nei portafogli obbligazionari. Anche le regioni più rischiose, come i mercati emergenti, sono sottopesate”. In termini di settori creditizi, secondo Louw i settori difensivi sono sovrappesati mentre quelli ciclici sono sottopesati.
Investitori interessati all’high yield
Karim Chedid, responsabile del team di investimento EMEA di BlackRock, ha dichiarato a Morningstar che l’high yield ha registrato una performance superiore alla media negli ultimi trimestri ed è ancora preferibile, in quanto l’attuale contesto macro è un motivo per BlackRock per entrare ora nell’high yield. “Con i tassi d’interesse in calo nei mercati sviluppati, è il momento di cogliere i rendimenti che sono vicini ai massimi storici nella categoria degli high yield”, ha detto Chedid. “Ci piace ancora l’high yield nel mercato attuale, con una leggera preferenza per gli Stati Uniti rispetto all’Europa”. Secondo Chedid, i rendimenti effettivi sono ancora interessanti in entrambe le regioni, al 6,6% per gli Stati Uniti e al 5,8% per l’Europa, anche se sono inferiori a quelli di un anno fa, quando si registrava circa il 9%.
Secondo Chedid, le preoccupazioni per la bassa crescita economica si applicano a tutte le asset class: “Non abbiamo bisogno di una crescita significativa perché i crediti abbiano una buona performance. L’high yield lo ha dimostrato chiaramente quest’anno”. I fondamentali rimangono solidi, con tassi di default (l’inadempienza nei pagamenti degli interessi e nei rimborsi da parte degli emittenti) su base ponderata per l’emittente “coerenti con la media di lungo periodo degli ultimi 25 anni”, ha affermato Chedid.
La popolarità dell’high yield sta portando a un’impennata di nuove emissioni di obbligazioni high yield nel 2024, afferma Jeana Doubell, analista sui fondi di Morningstar che segue la categoria high yield: “Stiamo anche assistendo a forti afflussi di asset nel più ampio mercato dell’high yield, che all’inizio di ottobre è andato principalmente verso il credito di qualità BB e B, più resistente ai venti contrari. La qualità inferiore, con un rating CCC o più bassa, non è così ampiamente rappresentata nei portafogli obbligazionari con un’esposizione media inferiore al 5%, dove tre anni fa aveva raggiunto un picco del 14%”.
Come investire con successo nell’high yield?
L’analista Doubell, tuttavia, ha segnalato che nel segmento di qualità inferiore le insolvenze sono aumentate nei primi nove mesi del 2024 a causa di risultati deboli, contenuti flussi di cassa e dell’aumento della leva finanziaria, ovvero della maggiore posizione debitoria delle aziende.
Nel segmento high yield, gli strategist obbligazionari di Robeco fanno una netta distinzione tra le società con rating di qualità superiore e quelle con rating di qualità inferiore. Infatti, sebbene ci troviamo in un contesto di riduzione dei tassi d’interesse, le società devono ancora affrontare il rinnovo dei prestiti contratti in un periodo in cui lo zero era quasi una consuetudine.
Secondo Robeco, le società che si trovano in uno stato di minore prosperità hanno molte più difficoltà a rifinanziarsi, il che aumenta il rischio di ristrutturazioni e svalutazioni per gli investitori, come affermano i gestori di Robeco Sander Bus (gestore high yield), Reinout Schapers (investment grade) e Matthew Jackson (investment grade) nel loro credit outlook del quarto trimestre. Bus è co-gestore del fondo con Morningstar Medalist Rating Gold Robeco High Yield Bonds Fund.
Nel frattempo, sebbene i gestori si stiano orientando verso l’high yield, le obbligazioni di qualità superiore rimangono una parte non trascurabile dei loro portafogli. L’analista high yield di Morningstar, Doubell, osserva che nella prima metà di quest’anno il mercato obbligazionario prevedeva ancora chiaramente che i tassi d’interesse sarebbero rimasti alti più a lungo e quindi non voleva spostarsi sui titoli più rischiosi e di qualità inferiore. Ma ora che il passaggio ai bassi tassi di interesse è definitivamente avvenuto, “i gestori di portafoglio sono ancora riluttanti a chiudere completamente le loro posizioni di alta qualità”.
L’attenzione di Robeco per la qualità deriva in gran parte dalla riduzione degli spread, ossia la differenza di rendimento tra i titoli di Stato a 10 anni e le obbligazioni societarie. Con spread ristretti, il rischio di una qualità inferiore non è sempre superiore al rendimento potenziale.
Per il trio di gestori Robeco, la valutazione degli spread è la misura principale per valutare il valore del mercato. Secondo loro, gli spread sono relativamente stretti alla luce di 20 anni di dati storici sugli spread “in tutti i segmenti del mercato del credito”. Poi conta la qualità, soprattutto per quanto riguarda l’investment grade, dove “gli spread negli Stati Uniti sono eccezionalmente stretti, mentre quelli in Europa sono appena al di sotto della media ventennale, rendendo l’Europa più attraente degli Stati Uniti”, affermano i gestori di Robeco.
Elbie Louw, analista di Morningstar, ritiene che gli spread si restringeranno ulteriormente, inducendo i gestori obbligazionari alla cautela. Chedid di Blackrock al momento non vede “nessun fattore importante che possa far aumentare gli spread nell’high yield”.
Di seguito elenchiamo i fondi obbligazionari globali ad alto rendimento disponibili in Italia che hanno un Morningstar Medalist Rating di Gold, Silver o Bronze:
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