A dicembre, la Fed ha tagliato i tassi di interesse di un quarto di punto, ma ha anche modificato sensibilmente le sue previsioni sui tassi per il 2025.
I funzionari della Fed hanno indicato che ora prevedono di tagliare i tassi di appena mezzo punto nel 2025, il che significherebbe probabilmente due tagli dei tassi nelle otto riunioni di definizione delle politiche monetarie. Si tratta di una riduzione rispetto alla previsione di un intero punto percentuale (o di quattro tagli da un quarto di punto) formulata nelle proiezioni di settembre.
Due tagli di un quarto di punto porterebbero il tasso obiettivo sui federal-funds a un intervallo compreso tra il 3,75% e il 4,00%. Alcuni analisti prevedono un numero di tagli ancora inferiore (o addirittura nessun taglio) a causa dell’incertezza politica ed economica. “Un salto a gennaio potrebbe facilmente trasformarsi in una pausa prolungata”, afferma Roger Hallam, responsabile globale dei tassi di Vanguard. “Il nostro punto di vista è che [la Fed] probabilmente effettuerà un altro [taglio], ma si fermerà al 4% o al di sopra” nel 2025.
In questo contesto, un altro scenario diventa possibile, anche se improbabile: un’economia forte e un nuovo aumento dell’inflazione potrebbero spingere la Fed ad alzare nuovamente i tassi nel 2025.
Prospettive incerte sui tassi d’interesse
Dopo aver mantenuto una posizione di tassi di interesse “più alti per più tempo” per gran parte del 2024, la Fed ha tagliato i tassi di mezzo punto percentuale a settembre. A questo sono seguiti altri due tagli di 25 punti a novembre e dicembre.
Per un momento, quest’autunno, è sembrato che la banca centrale fosse pronta a ridurre i tassi in tempi relativamente brevi, in presenza di forti progressi sul fronte dell’inflazione e della continua forza del mercato del lavoro. A settembre, i banchieri centrali avevano previsto circa un intero punto percentuale di allentamento nel 2024 (un taglio di 50 punti e due tagli di 25 punti) e un altro intero punto percentuale di allentamento nel 2025 (quattro ulteriori tagli di 25 punti). Ma ora sembra che i funzionari della Fed siano diventati più prudenti.
Gli investitori possono fare riferimento a una serie di fattori per spiegare le nuove prospettive. L’inflazione si sta dimostrando più stabile del previsto e la crescita del PIL rimane forte. Il mercato del lavoro è rimasto relativamente sano. Le politiche previste dalla prossima amministrazione Trump (dazi, tagli alle tasse, deficit spending, ecc.) potrebbero peggiorare le pressioni inflazionistiche. Ma il presidente eletto Trump non si è ancora insediato e non è chiaro in che misura le sue promesse elettorali saranno attuate.
“La Fed si troverà a fare i conti con lo stesso problema che abbiamo noi, ovvero che la gamma di risultati politici per il prossimo anno è ampia”, afferma Don Rissmiller, capo economista di Strategas. “La politica fiscale, la politica commerciale e la politica di regolamentazione potrebbero essere diverse”. Questi aspetti non sono esplicitamente di competenza della Fed (che è responsabile solo della politica monetaria), ma secondo Rissmiller “influenzano l’economia, la disoccupazione e l’inflazione”. Secondo Rissmiller, le nuove proiezioni della Fed indicano che non sono sicure di cosa ci riserverà il futuro. “Non credo che [la Fed] voglia impegnarsi in una politica monetaria senza conoscere la risposta su alcune delle altre politiche”, spiega.
La nuova neutralità
Alla base del dibattito sulla riduzione dei tassi c'è l’idea di un tasso di interesse neutrale, che non rallenta né stimola l’economia. Un tasso neutrale mantiene l’inflazione bassa e stabile, mantenendo la piena occupazione. Non può essere misurato direttamente, ma gli economisti possono fare delle deduzioni sul fatto che i tassi siano vicini alla neutralità in base al comportamento dell’economia.
Poiché l’economia ha continuato a crescere fortemente e il mercato del lavoro è rimasto sano anche quando i funzionari della Fed hanno aumentato drasticamente i tassi per combattere l’inflazione, molti analisti hanno suggerito che il tasso neutrale sia più alto di quanto si pensasse. Alcuni hanno stimato che il tasso neutro nominale, che non tiene conto dell’inflazione, sia di circa l'1%. Ciò significherebbe un tasso neutro reale del 3%, ipotizzando un mondo ideale con un’inflazione al 2%. Alcuni analisti sostengono che sia più alto.
Nella conferenza stampa dopo la riunione di dicembre della Fed, il presidente Jerome Powell ha affermato che i tassi sono ancora restrittivi, ma si stanno avvicinando al livello teorico di equilibrio. Questa è “un’altra ragione per essere cauti riguardo a ulteriori mosse”, ha detto . La Fed vuole evitare di tagliare troppo i tassi e di permettere alle pressioni inflazionistiche di rafforzarsi nuovamente.
Rissmiller suggerisce che in un mondo in cui l’inflazione è più vicina al 3% e non al 2%, un tasso di federal funds di circa il 4% non sarebbe lontano dalla neutralità. “Potrei vederli in pausa per un po'”, afferma.
“Se fossi uno scommettitore”, dice Hallam, “direi che quel ‘punto’ neutro ha ancora spazio per salire [rispetto al 3% che il mercato sta valutando]”.
Preston Caldwell, economista senior di Morningstar per gli Stati Uniti, afferma: “Data l’incertezza sul tasso neutrale e la vaga sensazione che il tasso sui fed-funds si stia avvicinando ad esso, la Fed è praticamente certa di rallentare il ritmo dei tagli dei tassi nel 2025 per valutare meglio gli effetti della politica monetaria”.
I rialzi dei tassi sono un’opzione?
Mentre continuano a circolare domande sul percorso della politica della Fed, alcuni osservatori del mercato stanno persino ventilando l’idea che la banca centrale possa alzare i tassi nel 2025, soprattutto perché la crescita dovrebbe essere forte l’anno prossimo e alcune delle potenziali politiche dell’amministrazione Trump in arrivo potrebbero esacerbare l’inflazione.
Rissmiller non lo ritiene probabile. Secondo lui, per prendere in considerazione un aumento dei tassi, i banchieri centrali dovrebbero avere più fiducia nel fatto che il tasso di disoccupazione smetterà di crescere. “È questa la variabile mancante”. Spiega che un piccolo aumento della disoccupazione porterebbe il tasso di disoccupazione al 4,3%, un nuovo massimo in questo ciclo. Aggiunge che una ricerca dimostra che una volta che il tasso di disoccupazione inizia a salire, tende a continuare a salire. Questa sarebbe una cattiva notizia per la Fed, che ha ribadito di non voler danneggiare il mercato del lavoro mentre lotta per riportare l’inflazione verso l’obiettivo.
Hallam afferma che il rialzo dei tassi nel 2025 non è impossibile, ma è anche lontano dalla sua ipotesi centrale. “Finché la Fed avrà la ragionevole certezza che la politica è restrittiva e che nel medio termine l’inflazione si dirigerà verso il 2%, il suo orientamento sarà neutrale rispetto all’allentamento”, spiega.
La Fed taglierà i tassi a gennaio?
A fine dicembre, secondo lo strumento FedWatch del CME, i mercati vedevano circa l'89% di possibilità che la Fed mantenesse i tassi fermi nella prossima riunione di gennaio. Gli operatori vedevano circa l'11% di possibilità che i banchieri centrali tagliassero i tassi di altri 0,25 punti percentuali.
Ma le proiezioni dei mercati a termine (e della stessa Fed) vanno prese con le pinze. Rissmiller ricorda agli investitori che molte previsioni della Fed sono “analisi con informazioni incomplete”. Spiega: “Questa è la sfida di trarre grandi conclusioni in questo momento. Anche se nelle loro proiezioni dot plot la Fed dice che il prossimo anno ci saranno due tagli, ciò non significa che il prossimo anno ci saranno due tagli. Significa solo che questo è il pensiero attuale”. A suo avviso, non sarebbe sconvolgente vedere queste proiezioni cambiare di nuovo nel prossimo trimestre.
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