La Banca Centrale Europea dovrebbe continuare il suo ciclo di riduzione dei tassi nel 2025. Gli analisti si aspettano tagli moderati di 0,25 punti percentuali ciascuno, probabilmente in ognuna delle quattro riunioni di politica monetaria della prima metà dell’anno, anche se permangono alcuni interrogativi sulla loro entità complessiva in presenza di incertezze geopolitiche che potrebbero pesare sull’inflazione e sulla crescita dell’eurozona.
“Prevediamo che nel 2025 la BCE sarà ancora una volta avanti rispetto ad altre banche centrali nel tagliare i tassi”, spiega Michael Field, European market strategist di Morningstar.
“Il mercato sta attualmente valutando 100 punti base di tagli dei tassi, rispetto a circa la metà di questo livello sia per la Federal Reserve statunitense che per la Banca d’Inghilterra. Ciò dipenderà ovviamente dalla condizione che l’inflazione rimanga sotto controllo in Europa. Con il 2,4% è la più bassa delle tre regioni, ma se dovesse salire, le previsioni sarebbero azzerate”.
Il capo economista della BCE, Philip R. Lane, in una recente intervista al quotidiano austriaco Der Standard ha sottolineato la necessità di un approccio equilibrato alla politica monetaria per gestire l’inflazione senza innescare una recessione. Ha inoltre dichiarato che la BCE continuerà a prendere le sue decisioni di politica monetaria in funzione dei dati e risponderà in modo flessibile agli sviluppi economici, ribadendo le precedenti dichiarazioni del Presidente della BCE, Christine Lagarde, secondo cui la banca non fornirà una forward guidance.
I tassi di interesse nell’eurozona
La BCE ha iniziato il suo ciclo di riduzione dei tassi a giugno, ha fatto una pausa a luglio e ha ripreso gli aggiustamenti dei tassi a settembre, ottobre e dicembre. Al 18 dicembre, i tre tassi di interesse di riferimento della BCE sono pari a:
- Tasso di deposito: 3,00%
- Tasso di rifinanziamento principale: 3,15%
- Operazione di rifinanziamento marginale: 3,40%
Quanti tagli dei tassi si aspetta il mercato dalla BCE ?
Dopo aver abbassato i tassi di 100 punti base nel 2024, gli ulteriori quattro o cinque tagli previsti nel 2025 ridurrebbero il tasso di deposito all'1,75%-2% entro la fine dell’anno.
DWS prevede tagli di 0,25 punti percentuali ciascuno nelle prossime quattro riunioni del Consiglio direttivo della BCE a gennaio, marzo, aprile e giugno. “La BCE vorrà evitare di commettere un errore agendo in modo troppo deciso e rischiando una perdita di credibilità”, ha dichiarato a Morningstar il 13 gennaio Ulrike Kastens, economista europeo di DWS.
“Mi aspetto aggiustamenti dei tassi più consistenti, pari a 0,5 punti percentuali, solo se la situazione economica dell’eurozona dovesse peggiorare notevolmente”, ha aggiunto.
DWS prevede che il tasso terminale raggiungerà l'1,5%, ma solo nel 2026.
Anche Bastian Freitag, responsabile del reddito fisso in Germania di Rothschild & Co, prevede quattro tagli dei tassi nel 2025 nello scenario di base. Questi tagli saranno probabilmente graduali e di 25 punti base. In un’intervista rilasciata a Morningstar il 10 gennaio, Freitag prevede un approccio cauto e basato sui dati da parte della BCE, senza alcun impegno in anticipo.
Un tasso di interesse neutrale è realistico?
Freitag ritiene che la discussione sul tasso di interesse neutrale o terminale, il livello al quale la politica non stimola né limita la crescita, sia un tema chiave per la prima metà del 2025. Il tasso neutrale è stimato dalla BCE tra l'1,75% e il 2,5%, mentre Freitag ritiene che il tasso neutrale a lungo termine si collochi probabilmente nell’intervallo tra il 2% e il 2,5%.
Amundi ha recentemente abbassato le sue previsioni per il tasso di interesse terminale all'1,75%. L’asset manager francese ha scritto nelle sue Global Investment Views di gennaio 2025, che la BCE potrebbe essere più dovish a causa del calo più rapido dell’inflazione.
“Abbiamo ridotto di 50 punti percentuali le aspettative sui tassi terminali della BCE, portandoli all'1,75%, da raggiungere entro luglio 2025”, ha scritto l’asset manager. Amundi si aspetta cinque tagli di 0,25 punti percentuali ciascuno in ognuna delle cinque riunioni del Consiglio direttivo, compresa quella di luglio.
Perché i rendimenti obbligazionari aumentano mentre i tassi scendono?
Nonostante il calo dei tassi di riferimento della BCE, i rendimenti obbligazionari nell’eurozona sono aumentati, influenzati da fattori quali le dinamiche del mercato globale e i movimenti dei Treasury statunitensi. Questa situazione mina l’effetto di allentamento previsto dai tagli dei tassi sulle condizioni del credito, perché un aumento dei rendimenti obbligazionari comporta un aumento dei costi di finanziamento per i governi e le imprese, con un potenziale rallentamento della crescita economica, ha affermato Kastens.
“Si tratta di un ciclo di feedback cruciale in cui gli sforzi della BCE per stimolare l’economia sono parzialmente compensati da fattori determinati dal mercato”, ha dichiarato a Morningstar.
I rendimenti dei Bund tedeschi sono saliti bruscamente alla fine del 2024, con i rendimenti a 10 anni che sono passati dal 2,02% di dicembre al 2,65% di gennaio 2025. Ciò riflette l’aumento dei rendimenti dei Treasury statunitensi dovuti alle preoccupazioni per la politica fiscale degli Stati Uniti, compresi i potenziali tagli alle tasse e l’aumento dei livelli di debito, ha aggiunto Kastens. Inoltre, l’inflazione nell’eurozona, soprattutto in Germania, ha sorpreso al rialzo.
Inoltre, la BCE ha terminato a fine 2024 il programma di acquisto d’emergenza di titoli (Pandemic Emergency Purchase Program, PEPP), varato nel marzo 2020 durante la pandemia di covid, ha dichiarato Shannon Kirwin, manager research analyst di Morningstar.
“La scadenza del PEPP riduce la domanda, mentre allo stesso tempo molti investitori si aspettano che l’emissione di titoli di Stato da parte di Germania e Francia aumenti in futuro, poiché i governi potrebbero aumentare la spesa, con conseguente aumento dell’offerta”. La Germania potrebbe allentare la stretta sul debito fiscale dopo le elezioni lampo del 23 febbraio.
Kastens ha inoltre osservato che, nonostante l’aumento delle preoccupazioni fiscali, gli spread della zona euro sono rimasti stabili: “Sebbene la situazione in Francia abbia attirato l’attenzione a causa dell’aumento del deficit fiscale e dell’instabilità politica, gli spread tra le obbligazioni francesi e tedesche non si sono ancora allargati in modo significativo. Tuttavia, questo rimane un potenziale fattore di rischio”.
La crisi politica in Francia, a seguito del fallimento delle riforme di bilancio, ha sollevato preoccupazioni sulla sostenibilità del debito pubblico.
Kastens ha, inoltre, affermato che, sebbene gli spread rimangano attualmente contenuti, lo scudo anti-spread (TPI) della BCE fornisce una rete di sicurezza. “A differenza di quanto accaduto durante la crisi del debito sovrano degli anni 2010, la BCE ha la possibilità di intervenire”, ha affermato.
L’inflazione nell’Eurozona è in discesa
L’inflazione complessiva dell’eurozona si è attestata al 2,4% a dicembre 2024, rispetto al picco del 10% raggiunto alla fine del 2022. L’inflazione core, trainata dai servizi, rimane elevata al 2,7%. Lane della BCE ha sottolineato la sfida di ridurre l’inflazione dei servizi, attualmente al 4%, affinché l’inflazione possa raggiungere in modo sostenibile il 2%.
Le previsioni della BCE per l’inflazione complessiva sono:
- 2,4% nel 2024 (in calo rispetto al 2,5% delle previsioni della banca di settembre)
- 2,1% nel 2025 (dal 2,3%)
- 1,9% nel 2026 (dal 2,0%)
- 2,1% nel 2027, quando l’estensione del Sistema per lo scambio di quote di emissione di gas a effetto serra (EU ETS) dell’UE diventerà operativo. È la prima volta che gli economisti della BCE fanno una previsione per il 2027.
Per l’inflazione al netto di energia e alimentari, lo staff della BCE stima una media del 2,9% nel 2024, del 2,3% nel 2025 e dell'1,9% sia nel 2026 che nel 2027.
Freitag di Rothschild prevede che l’inflazione dell’eurozona seguirà una traiettoria irregolare, con fluttuazioni influenzate dalla volatilità dei prezzi dell’energia e dai rischi geopolitici.
“L’inflazione core, soprattutto nel settore dei servizi, rimane resistente a causa delle pressioni salariali, ma dovrebbe gradualmente diminuire nel corso del 2025”, ha affermato.
“In Germania, l’aumento della tassa sulla CO₂ e l’aumento dei prezzi dei trasporti pubblici contribuiscono in modo significativo all’inflazione, mentre le dinamiche dei prezzi dell’energia, compresa la volatilità del prezzo del gas, rimangono fattori chiave da tenere d’occhio.”
Rallentamento dell’economia nell’Eurozona
I tagli graduali dei tassi della BCE nel 2024 hanno attirato le critiche di alcuni economisti. In un sondaggio del Financial Times, quasi la metà dei 72 intervistati ha affermato che la banca centrale è “rimasta indietro rispetto alla curva” ed è troppo lenta per aiutare l’economia stagnante dell’eurozona.
Le prospettive di crescita della regione per il 2025 rimangono fragili, con gli analisti che avvertono che la potenziale imposizione di tariffe da parte dell’amministrazione Trump potrebbe mettere ulteriormente a dura prova il già debole slancio economico della regione, interrompendo il commercio e aumentando i costi per le industrie-chiave.
La Germania, la più grande economia del blocco, ristagna da tre anni, riflettendo le debolezze strutturali dei settori manifatturieri e ad alta intensità energetica. La Bundesbank prevede che il PIL tedesco si ridurrà dello 0,2% nel 2025, in netto contrasto con le altre economie europee. La Spagna dovrebbe guidare la crescita economica tra le principali economie dell’eurozona con un aumento del PIL di circa il 2%.
Nonostante questi venti contrari, alcuni analisti hanno intravisto spiragli di cauto ottimismo. Bastian Freitag di Rothschild & Co. prevede una “prospettiva leggermente costruttiva” per gli sviluppi economici nel 2025, con modesti miglioramenti. Tuttavia, mette in guardia dai rischi geopolitici e strutturali che potrebbero frenare la crescita, tra cui i dazi.
Previsioni di crescita dell’eurozona dello staff della BCE
- 0,7% nel 2024 (in calo rispetto allo 0,8% di settembre)
- 1,1% nel 2025 (in calo rispetto all'1,3%)
- 1,4% nel 2026 (in calo rispetto all'1,5%)
- 1,3% nel 2027 (prima stima)
Come influiscono i tagli dei tassi sui mercati?
I mercati azionari tendono a salire quando si prevedono riduzioni dei tassi. Nei mercati obbligazionari, il calo dei tassi d’interesse comporta una riduzione dei rendimenti e quindi un aumento dei prezzi delle obbligazioni. I tassi più bassi rendono le obbligazioni esistenti, in particolare quelle emesse durante un periodo di tassi elevati, più interessanti per i rendimenti.
Nel frattempo, i tassi di risparmio sui conti bancari tendono a diminuire. I tassi che i risparmiatori ricevono dipendono principalmente dal meccanismo di deposito, che definisce l’interesse che le banche ricevono per depositare denaro presso la BCE overnight. I mutuatari, invece, traggono vantaggio da tassi più bassi in quanto il debito al consumo e i mutui diventano più convenienti.
“I tassi più bassi dovrebbero rappresentare un aspetto vantaggioso per le azioni europee nel 2025”, afferma Field di Morningstar. “I titoli azionari europei sono attualmente scambiati con uno sconto interessante rispetto ai loro omologhi statunitensi e globali”.
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