Sunniva Kolostyak: I fondi obbligazionari, e in particolare i fondi obbligazionari flessibili globali, hanno registrato performance molto elevate nell’ultimo anno e la loro popolarità è aumentata. Ma è un fenomeno che potrà mantenersi anche nel 2025, visto che i tassi di interesse stanno scendendo?
Lo chiediamo a Mara Dobrescu, il nostro direttore dei rating obbligazionari nel team di ricerca di Morningstar. Mara, grazie mille per essere qui. Puoi spiegarci perché questi fondi sono diventati così popolari e perché hanno ottenuto risultati così buoni?
Fattori chiave che guidano i mercati del reddito fisso
Mara Dobrescu: L’anno scorso i mercati del reddito fisso sono stati guidati da due temi chiave. In primo luogo, sul fronte dei tassi, gli investitori hanno inizialmente previsto tagli significativi dei tassi. Poi, con un’economia relativamente solida e un’inflazione relativamente ostinata, le banche centrali hanno ridotto l’allentamento monetario nella seconda metà dell’anno. Questo ha spinto i rendimenti governativi verso l’alto e ha messo in crisi molti gestori che si aspettavano tagli dei tassi.
Nel frattempo, la propensione al rischio degli investitori ha catapultato le obbligazioni ad alto rendimento. Un indice come il Morningstar Global High-Yield Bond Index ha registrato un rendimento superiore all'8% in dollari, favorito dagli elevati rendimenti iniziali e dal restringimento degli spread. Questo è il contesto in cui i fondi obbligazionari flessibili globali hanno sovraperformato lo scorso anno. A spingere i rendimenti è stata soprattutto l’esposizione al credito, in particolare nei segmenti a più alto rendimento.
Dove hanno trovato valore i fondi obbligazionari flessibili nel 2024?
Kolostyak: Dove hanno trovato valore questi fondi?
Dobrescu: La prima area è quella delle società investment grade, che molti gestori hanno sovrappesato nel corso del 2024. In particolare, molti fondi hanno trovato valutazioni migliori in Europa, dove ritenevano più probabile un ulteriore taglio dei tassi di interesse. In generale, il credito europeo è stato tendenzialmente più conveniente di quello statunitense a partire dal 2022, in parte a causa degli eventi geopolitici, dell’invasione dell’Ucraina da parte della Russia e dei problemi di approvvigionamento energetico che hanno colpito il continente. Il divario di valutazione tra il credito europeo e quello statunitense si è ridotto nel 2024, ma molti gestori continuano a ritenere che l’esposizione europea sia più attraente, in considerazione delle migliori valutazioni.
Il secondo tema è stato l’high yield. Sebbene l’anno scorso i gestori tendessero a evitare i titoli di credito più rischiosi e meno remunerativi, un’operazione molto popolare è stata quella dei titoli finanziari subordinati. Si tratta di obbligazioni junior emesse da banche e compagnie assicurative di alta qualità, che tendono a scambiare a livelli piuttosto interessanti a causa del loro grado di subordinazione.
Il terzo tema che ha funzionato davvero l’anno scorso è stato quello dei titoli garantiti da ipoteca statunitensi. Molti gestori ritenevano che gli MBS di agenzia fossero particolarmente convenienti dopo che la Federal Reserve statunitense aveva deciso di vendere i mutui di agenzia dal proprio bilancio nell’ambito delle sue iniziative di quantitative tightening. E la proprietà di questi titoli ha pagato sia nel 2023 che, l’anno scorso, nel 2024.
Fondi obbligazionari flessibili più performanti del 2024
Kolostyak: Quindi, puoi fare qualche esempio di fondi che hanno fatto bene? E ci sono stati fondi che invece sono rimasti indietro?
Dobrescu: Sì, c'è molto di più di quanto si possa citare, ma citerò un paio di esempi. Fondi come Capital Group Global High Income Opportunities hanno davvero beneficiato di un’allocazione high yield. Negli ultimi anni questo fondo ha investito circa il 40% nell’high yield, anche se i gestori hanno privilegiato settori più difensivi come i finanziari e i farmaceutici, piuttosto che le società molto cicliche. Altri fondi che avevano questa inclinazione verso il credito societario erano il fondo di BlackRock BSF Sustainable Fixed Income Strategies, anche se questo rimaneva più sul lato investment grade. Anche altri fondi come Robeco SDG Credit Income ne hanno beneficiato.
D’altra parte, i fondi che hanno sofferto sono stati per lo più fondi che hanno mantenuto un profilo di duration molto lungo. Si tratta quindi di strategie come Janus Henderson Strategic Bond o T. Rowe Price Dynamic Global Bond o Jupiter Strategic Bond.
Quale sarà il prossimo passo per i fondi obbligazionari flessibili?
Kolostyak: Quindi, pensi che questi fondi saranno in grado di mantenere questo slancio nel 2025? Oppure vedi un piccolo cambiamento?
Dobrescu: Sì, direi che le prospettive a questo punto sono relativamente caute. Dal punto di vista dei tassi, l’inflazione negli Stati Uniti e nel Regno Unito è più rigida del previsto e questo mette in discussione l’intera narrativa disinflazionistica. Nel 2022 ci sono stati aumenti dei tassi relativamente coordinati in tutto il mondo. Poi, nel 2024, i gestori hanno iniziato a prevedere una maggiore dispersione della politica monetaria in una regione. Questo aumenta un po' l’incertezza.
Per quanto riguarda il credito, i fondamentali delle aziende rimangono solidi in molti settori, ma gli spread sono molto più stretti di quanto non siano stati in passato, e ciò offre un limitato vantaggio e un significativo rischio di ribasso, in quanto l’economia rallenta. Quindi, non è facile trovare occasioni e molti gestori affermano che il credito societario ha ora un profilo creditizio piuttosto asimmetrico. Ciò significa che il rialzo è limitato e che il rischio di ribasso è maggiore se l’economia rallenta.
Ma il punto è che potrebbe essere più difficile generare alfa nel prossimo anno. I titoli finanziari stanno iniziando a esaurire un po' del loro potenziale. Detto questo, per gli investitori che guardano a questi fondi è davvero importante non farsi assorbire troppo dalla performance a breve termine e mantenere la pazienza. Questi fondi obbligazionari flessibili globali possono occasionalmente registrare una spettacolare sottoperformance, ad esempio se si trovano dalla parte sbagliata di un’operazione di duration. Ma possono anche avere rimbalzi sbalorditivi in brevi periodi di tempo e questa sorta di boom o bust performance testimonia la flessibilità di questi prodotti. Ma richiede anche uno stomaco forte ed è meglio abbinarli a un orizzonte di investimento a lungo termine.
Kolostyak: Mara, grazie mille per esserti unita a noi oggi. Per Morningstar, sono Sunniva Kolostyak.
E' possibile leggere lo studio completo di Morningstar qui: Evaluating Global Flexible Bond Funds.
L'autore o gli autori non possiedono posizioni nei titoli menzionati in questo articolo. Leggi la policy editoriale di Morningstar.
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