In questo episodio di The Long View, Louis-Vincent Gave, autore, socio fondatore e CEO di Gavekal Group, analizza cosa sta accadendo in Cina, perché gli investitori devono prestare attenzione a queste dinamiche e le opportunità che si prospettano nell’ambito dei dazi e delle guerre commerciali.
Ecco alcuni punti salienti della conversazione di Gave con Christine Benz e Dan Lefkovitz di Morningstar.
USA vs Cina: è guerra commerciale?
Christine Benz: Louis-Vincent potresti approfondire il tema dei dazi e della guerra commerciale in corso tra Stati Uniti e Cina. Potresti dirci come pensi vada a finire?
Louis-Vincent Gave: A dire il vero, non sono sicuro che siamo ancora entrati in una guerra commerciale. Penso che abbiamo avuto una guerra commerciale nel 2017-2018. Nel 2018, il presidente Trump ha trasformato la guerra commerciale in guerra tecnologica, quando ha detto: “Sapete cosa, dimenticate tutti questi discorsi sul surplus commerciale. D’ora in poi, ci limiteremo a impedire alla Cina di crescere tecnologicamente, vietando a chiunque di vendere semiconduttori di fascia alta alla Cina”. Quindi non solo le aziende statunitensi, Nvidia o Intel, non possono più vendere chip di fascia alta alla Cina, ma anche ASML, l’azienda olandese, non può vendere apparecchiature di fascia alta alla Cina, e la stessa cosa vale per TSMC. Abbiamo quindi iniziato con una guerra commerciale e siamo passati a una guerra tecnologica. La guerra tecnologica è stata amplificata da Biden, che ha imposto sanzioni ancora più alte. Poi è arrivato Trump e ha detto: “Sapete una cosa? Metterò dazi del 10% sulla Cina non per ottenere qualcosa sul commercio, ma perché la Cina non sta facendo abbastanza per controllare l’esportazione di fentanyl negli Stati Uniti”. Finora, credo che quello che abbiamo visto, e lo stesso vale per i dazi sul Messico e quelli sul Canada, sia più una guerra della droga che una guerra commerciale. È stato un “vi sto imponendo delle sanzioni, affinché riprendiate il controllo dei vostri confini e si fermi il flusso di droga verso gli Stati Uniti”.
Il fatto che non ci sia ancora stata la guerra commerciale non significa che non dobbiamo aspettarcela. Su questo fronte, quando il Presidente Trump è stato eletto, ha nominato tre commissioni, una presso lo US Trade Representative Office, una presso il Commerce Department e una presso Treasury Department. Tutte e tre le commissioni avevano il compito di presentare entro il 1° aprile delle raccomandazioni su potenziali dazi contro la Cina e contro altri paesi. Quindi, secondo la mia tempistica, tendo a credere che il 1° aprile queste tre diverse commissioni presenteranno i loro risultati. Il Presidente Trump prenderà questi rapporti e dirà: “Metterò tutte queste tariffe sulla Cina” e cercherà essenzialmente di ammorbidire le tensioni con la Cina prima dell’incontro con Xi Jinping a maggio. L’idea, ancora una volta, è quella dell'“arte dell’accordo”. Si picchia l’avversario prima di sedersi con lui, in modo che quando ci si siede con lui, l’avversario è molto pronto e disposto a scendere a compromessi su qualsiasi cosa.
Credo che il mese di aprile sarà il mese in cui gli Usa colpiranno l’avversario, mentre maggio sarà il mese in cui gli Usa si siederanno a un tavolo con la Cina per cercare di raggiungere un qualche tipo di accordo. E se riusciranno a trovare un accordo, credo che questo sarà molto, molto positivo per la Cina. Sarà molto positivo per molti asset in tutto il mondo. Sarà molto positivo per le materie prime. Sarà molto positivo per molti asset.
Come la guerra commerciale ha allontanato i mercati cinesi dal settore real estate
Dan Lefkovitz: Ho visto alcune delle tue ricerche sulla guerra commerciale del 2018. Sostieni che essa abbia avuto delle implicazioni piuttosto serie in termini di produzione industriale in Cina.
Gave: Oh, assolutamente. Ho alcuni grafici che illustrano come a partire dal 2018 i prestiti bancari al settore immobiliare siano assolutamente crollati. Mentre i prestiti bancari all’industria in Cina hanno avuto un’impennata. In sostanza, quando il mondo occidentale ha detto alla Cina: “Non siete più autorizzati a comprare i nostri semiconduttori”, la Cina è andata nel panico. I leader cinesi hanno pensato: “Beh, se oggi sono i semiconduttori, domani potrebbero essere i ricambi auto, i prodotti chimici, i robot industriali, le turbine, qualsiasi cosa di cui abbiamo bisogno dal resto del mondo ci rende vulnerabili a potenziali sanzioni in futuro. Non abbiamo quindi altra scelta che costruire una certa integrazione verticale in ogni singolo settore. Dobbiamo essere autosufficienti in tutto”.
Nel 2018, quindi, l’ordine viene trasmesso alle banche: D’ora in poi, niente più prestiti al settore immobiliare e tutto deve essere destinato all’industria. E credo che la maggior parte dei media occidentali e la maggior parte degli investitori occidentali in quel periodo di tempo si siano concentrati in modo sproporzionato sulla crisi del settore immobiliare. Si sono concentrati sul crollo del settore immobiliare perché dal 2000 al 2018 circa, la maggior parte della crescita della Cina è avvenuta attraverso il settore real estate. L’immobiliare è stato il grande motore della crescita. È stato il grande motore dell’occupazione. Era il grande motore della domanda di materie prime. Così tutti si erano abituati a concentrarsi solo su questo aspetto. Nel frattempo, ciò che è sfuggito a tutti è che la Cina stava iniziando a crescere a passi da gigante nel settore industriale. E oggi ci svegliamo in una nuova realtà in cui la Cina è il più grande produttore di auto al mondo, il più grande produttore di robot industriali al mondo, il più grande produttore di trattori, di treni, di barche, di pannelli solari, di batterie, e così via.
E questo è molto importante perché l’industria, un sistema industriale, è un ecosistema in cui le aziende devono avere lavoratori altamente specializzati, lavoratori formati e che formano altri lavoratori. E la Cina ora ha questo. Nella maggior parte del resto del mondo, invece, l’abbiamo smantellato. So che in tutto il mondo occidentale c'è una grande spinta politica a reindustrializzare, ma sarà molto difficile. Sarà molto difficile perché non solo la Cina produce a costi molto, molto più bassi dei nostri, non perché la Cina abbia manodopera a basso costo, la manodopera non è nemmeno più così economica, ma perché beneficia delle economie di scala di questo enorme ecosistema. Quindi non solo la Cina ha questo vantaggio, ma ora produce molto spesso a un livello di qualità superiore a quello del mondo occidentale. E dove lo si vede molto chiaramente, a dire il vero, è nelle automobili. La produzione di automobili cinesi è ora impressionante. L’idea di possedere un’auto cinese sarebbe stata ridicola tre o quattro anni fa. Oggi producono semplicemente auto migliori.
Le aziende cinesi da tenere d’occhio
Lefkovitz: Si sente parlare molto di BYD. Ce ne sono altre che dovremmo conoscere?
Gave: Oh, certo. Per i lettori che hanno un po' di tempo, ci sono molti video interessanti sulle auto cinesi su YouTube, molti video interessanti. Ma potete dare un’occhiata a XPENG. XPENG è un’altra grande azienda automobilistica: sta producendo auto volanti. Voglio dire, non è uno scherzo. Stanno commercializzando auto volanti.
Lo dico sempre, ma ci sono due tipi di persone al mondo. Ci sono le persone che visitano la Cina e tornano dicendo: “Il futuro si sta costruendo laggiù”. E poi ci sono quelli che ascoltano le persone che sono appena tornate dalla Cina dicendo che il futuro si sta costruendo laggiù e che denigrano queste persone come se fossero dei sostenitori del Partito Comunista.
Ma in realtà, un’altra grande azienda automobilistica che potreste aver sentito nominare è Xiaomi. C'è un video online su YouTube della fabbrica di Xiaomi e della velocità con cui vengono prodotte le auto. È una cosa davvero sbalorditiva.
E poi ci sono molti altri marchi, il che è un’altra spiegazione alla prima domanda che mi hai posto: se la crescita è stata così forte, perché i rendimenti azionari non sono stati migliori? L’industria automobilistica è un esempio perfetto di quanto sia difficile fare soldi in Cina. Oggi in Cina ci sono 130 case automobilistiche, 130 case automobilistiche che sono tutte, beh, quasi tutte, ben finanziate dalle banche locali. Quindi si finisce per avere una situazione di vero e proprio “capitalismo da Hunger Games”, come mi piace chiamarlo, in cui tutte queste aziende si affrontano finché non si arriva al punto in cui solo tre o quattro di esse sopravvivono. E mentre si affrontano gli Hunger Games, ovviamente, la situazione è piuttosto dolorosa. Ma per il consumatore finale è una buona notizia. Il consumatore finale si ritrova con auto più economiche e di migliore qualità. Il consumatore finale è quindi il vincitore, ma il processo comporta in genere anche una discreta quantità di distruzione di capitale.
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