Punti chiave
- Si prevede che la Federal Reserve manterrà fermi i tassi di interesse nella riunione del 19 marzo.
- Una combinazione di rallentamento della crescita economica, inflazione vischiosa e risultati politici incerti da parte dell’amministrazione Trump (in particolare per quanto riguarda i dazi) potrebbe costringere i banchieri centrali a prendere decisioni difficili nei prossimi mesi.
- Se i dazi si rivelassero uno shock di breve durata e una tantum sui prezzi, la Fed potrebbe guardare oltre e continuare a tagliare i tassi d’interesse quest’anno;
- I funzionari della Fed sono stati attenti a evitare discussioni sui limiti della politica monetaria quando si tratta di guerre commerciali e altre politiche di Trump.
I funzionari della Federal Reserve si riuniscono questa settimana in un contesto di correzione del mercato azionario americano e di una crescente incertezza legata ai dazi. L’unico punto fermo riguardo ai dazi sembra essere il fatto che non ci saranno tagli il 19 marzo.
Al di là di questo, i funzionari della Fed si trovano in una posizione difficile. L’inflazione, misurata dall’indicatore preferito dalla Fed, è attualmente al 2,6%, esclusi i costi di cibo ed energia, ostinatamente al di sopra dell’obiettivo del 2% della banca centrale. Cresce il rischio che le tariffe doganali provochino una nuova impennata dei prezzi, il sentimento dei consumatori si sta deteriorando rapidamente, la spesa sta rallentando e le crepe, un tempo piccole, nel mercato del lavoro sembrano allargarsi. A tutto ciò si aggiungono le nuove politiche dell’amministrazione Trump in materia di commercio, immigrazione e altro ancora, che offuscano le prospettive.
“Ci sono rischi all’orizzonte”, afferma Roger Hallam, responsabile globale dei tassi di Vanguard. Hallam ritiene probabile che la prossima mossa della Fed sia un taglio verso la fine dell’anno. Tuttavia, aggiunge che “l’incertezza sulle prospettive macro è tale che è giusto che si prenda il tempo necessario per valutare le implicazioni economiche delle politiche della nuova amministrazione”.
Per sottolineare la precarietà della situazione, mercoledì scorso i funzionari della Banca del Canada hanno fatto una dichiarazione coraggiosa sulla capacità dei banchieri centrali di gestire l’impatto dei dazi sull’economia. “La politica monetaria non può compensare gli impatti di una guerra commerciale”, hanno detto mentre hanno tagliato i tassi di interesse per la settima volta dallo scorso giugno. Questa franchezza contrasta nettamente con la retorica più misurata dei funzionari della Fed statunitense, che sono stati attenti a evitare qualsiasi discussione sui limiti della politica monetaria quando si tratta di politiche commerciali che turbano l’economia.
Rendimento del Tesoro e tasso dei fondi federali
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Il dilemma della Fed sui tassi di interesse
Il mondo appare molto diverso rispetto a pochi mesi fa. L’anno scorso, la Fed ha tagliato i tassi di interesse di un intero punto percentuale tra settembre e dicembre, dopo un’estate di inflazione debole e un mercato del lavoro in raffreddamento ma in buona salute. Ha poi lasciato i tassi fermi a gennaio, dopo che i progressi dell’inflazione hanno iniziato a bloccarsi. L’intervallo di riferimento per il tasso dei federal funds si attesta al 4,25%-4,50%.
Ora, le nuove tariffe potrebbero peggiorare le pressioni inflazionistiche proprio quando l’economia sta già rallentando. “La Fed è rimasta bloccata tra il proverbiale ostacolo (l’inflazione) e il punto critico (il calo della crescita economica)”, afferma Dominic Pappalardo, chief multi-asset strategist di Morningstar Investment Management. A suo avviso, le azioni della Fed saranno “il dato più significativo” da tenere d’occhio per gli investitori nell’immediato futuro.
Da un lato, un’inflazione appiccicosa potrebbe significare che i banchieri centrali sono poco inclini ad allentare la politica monetaria. Negli ultimi due anni sono stati categorici nel mantenere i tassi di interesse a livelli restrittivi fino a quando non avranno la certezza che le pressioni sui prezzi stiano tornando ai livelli target. D’altro canto, il rallentamento della crescita e la minaccia di danni al mercato del lavoro potrebbero sostenere la tesi di un taglio dei tassi, che potrebbe esacerbare l’inflazione, ma stimolare l’economia se si prospetta una recessione.
Secondo Don Rissmiller, capo economista di Strategas, la posizione della Fed sulla questione potrebbe essere in parte influenzato dall’impatto dei dazi. Se le tariffe si tradurranno in un aumento dei prezzi una tantum o in un evento di breve durata, la Fed potrebbe guardare oltre, riportando i tassi lentamente a livelli neutrali. “Se si inizierà a vedere una guerra commerciale, i prezzi saliranno e saliranno e saliranno”, afferma Rissmiller. “È lì che ci si dovrà preoccupare dell’inflazione”.
In un contesto in cui i banchieri centrali devono fare i conti sia con l’inflazione vischiosa che con il rallentamento della crescita, “la chiave sarà se la Fed riterrà che l’inflazione elevata si rivelerà transitoria o meno”, afferma Hallam. Le tariffe fanno parte di questo quadro, ma anche le aspettative di inflazione a lungo termine e il loro eventuale ancoraggio. Le aspettative non ancorate possono diventare profezie che si autoavverano, in quanto la convinzione che l’inflazione aumenterà alimenta comportamenti da parte di consumatori e imprese (come l’aumento dei prezzi o la riduzione delle spese) che possono alimentare l’inflazione.
La Fed attenta ai rischi del mercato del lavoro
L’altro lato del doppio mandato della Fed è il mercato del lavoro. Con l’aumento delle piccole crepe nel quadro occupazionale dello scorso anno, secondo Rissmiller sarebbe ragionevole dedurre che la Fed stia esaminando più da vicino questo lato dell’equazione. Con una politica dei tassi già restrittiva, lasciare i tassi fermi continuerebbe a esercitare una pressione al ribasso sull’inflazione. “Il punto di partenza è importante”, afferma Rissmiller. “Si può propendere leggermente per il lato occupazionale del mandato semplicemente perché il default sta già affrontando il lato dell’inflazione”.
La Fed sottolinea l’indipendenza in mezzo alle tensioni politiche
Le crescenti pressioni economiche sulla Fed si accompagnano a una maggiore pressione politica. Il presidente Donald Trump è stato insolitamente critico nei confronti della banca centrale e ha chiesto più di una volta di abbassare i tassi di interesse. La Fed prende decisioni di politica monetaria indipendentemente dal potere esecutivo.
Per la Fed è difficile anticipare politiche come quelle tariffarie con modifiche dei tassi, o anche solo commentare la difficoltà di adeguarsi a prospettive in rapido cambiamento. “Molti membri del FOMC tengono molto all’istituzione, e se si appare politici, è un problema per la conduzione della politica monetaria”, afferma Rissmiller, che aggiunge che rimanere “dipendenti dai dati” aiuta la Fed a rimanere fuori dalla politica.
Il presidente della Fed, Jerome Powell, ha mantenuto un riserbo costante sul modo in cui la Fed pensa al potenziale impatto di cambiamenti di politica fiscale e commerciale, come tariffe e restrizioni all’immigrazione, anche se queste priorità potrebbero avere un impatto importante sull’inflazione e sul mercato del lavoro. Alcune ipotesi saranno indubbiamente riportate nelle nuove proiezioni economiche che saranno rese note insieme alla decisione sui tassi di interesse del Federal Open Market Committee di mercoledì. “Powell ha parlato a lungo del fatto che il FOMC è indipendente e farà ciò che ritiene giusto per raggiungere il suo mandato di piena occupazione e inflazione al 2%”, afferma Hallam.
La Fed è pronta a rimanere in attesa
Nonostante il turbinio dei titoli dei giornali e la crescente ansia degli investitori, gli analisti affermano che la Fed è in una buona posizione per rimanere in attesa, almeno nel breve termine. “Non c'è nessuna emergenza in questo momento”, dice Rissmiller. “Non c'è una crisi finanziaria. Non c'è una grande impennata della disoccupazione, quindi ha il vantaggio, fortunatamente, di aspettare e vedere”.
Hallam aggiunge: “La via di minor resistenza per la Fed è quella di rimanere in attesa e di riconoscere che la politica è ancora piuttosto restrittiva. Sarà bene che sia paziente e che acquisisca maggiore fiducia sulla direzione dell’economia nella seconda metà di quest’anno”.
I funzionari della Fed hanno espresso lo stesso parere e Powell ha ribadito che la banca centrale prenderà decisioni politiche basate sui dati piuttosto che su un percorso predeterminato. “Non abbiamo bisogno di avere fretta e siamo ben posizionati per aspettare una maggiore chiarezza”, ha detto la scorsa settimana in diversi interventi. “La politica non ha un corso prestabilito”.
Quando la Fed taglierà i tassi?
Gli investitori sembrano essere d’accordo e gli operatori sono quasi certi che la Fed continuerà la sua pausa a marzo. Il resto dell’anno è una storia diversa. In un contesto di indebolimento dell’economia, i mercati dei futures obbligazionari prevedono da tre a quattro tagli dei tassi entro la fine del 2025, rispetto a uno o due di pochi mesi fa.
Anche le probabilità di un taglio alla riunione di maggio sono salite al 25% dal 18% di un mese fa, secondo i dati del CME FedWatch Tool.
Aspettative di target dei tassi dei fondi federali per la riunione del 7 maggio 2025
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