Il timore che gli Stati Uniti rinuncino al loro impegno nella NATO ha spinto i titoli della difesa britannici ed europei su una traiettoria ascendente, ma l’analisi di Morningstar suggerisce che solo pochi nomi sono ancora valutati in modo interessante.
Il titolo tedesco della difesa Rheinmetall RHM è ora un titolo a cinque stelle dopo che la sua stima del fair value Morningstar è stata rivista al rialzo. Questo la rende la società con la valutazione più interessante tra quelle presenti nel nostro screening. La nuova stima del fair value è la più alta tra i 16 target price degli analisti monitorati da Morningstar.
La società britannica Rolls-Royce RR. e la francese Thales HO rimangono titoli a quattro stelle dopo aver registrato un rendimento rispettivamente del 25,88% e del 38,34% nell’ultimo mese. Ciò significa che sono ancora valutati in modo interessante.
La britannica BAE Systems BA., l’italiana Leonardo LDO, la svedese SAAB SAAB B, sono tutte scambiate in territorio di tre stelle, il che significa che sono considerate in linea con il fair value.
Alti livelli di incertezza caratterizzano il quadro analitico, in mancanza di chiarezza sui portafogli ordini e sui ricavi. Le stime del fair value possono ancora essere soggette a revisione, in quanto gli analisti monitorano le prospettive di ciascun titolo.
“In questo momento ci troviamo di fronte a una notevole incertezza”, afferma Loredana Muharremi, analista azionaria di Morningstar.
“Mentre tutti cercano di valutare l’impatto sulle aziende del settore, l’entità dell’aumento della spesa per la difesa rimane poco chiara. Inoltre, non sappiamo ancora con precisione come sarà allocata e quando si tradurrà in ordini effettivi. Quando questi dettagli saranno più chiari, potremmo assistere a ulteriori revisioni al rialzo delle stime”.
Perché il titolo Rheinmetall è andato così bene?
La tedesca Rheinmetall è una delle aziende di spicco del settore aerospaziale e della difesa europeo.
Produttore di equipaggiamenti da combattimento e veicoli blindati, Rheinmetall ha sede a Düsseldorf.
Negli ultimi 12 mesi, il prezzo delle sue azioni è salito del 194,38% in seguito al cambiamento del sentiment sulla difesa in Europa. In seguito alla dichiarazione del cancelliere tedesco in carica Friedrich Merz, secondo cui il paese avrebbe cercato “l’indipendenza” dai contributi statunitensi alla difesa, il prezzo delle sue azioni è salito ancora una volta in modo significativo.
Martedì 18 marzo, Muharremi ha aggiornato le stime Morningstar sul fair value del titolo Rheinmetall a 2.220 euro da 1.310 euro, riflettendo quello che pensa sarà un aumento della spesa europea per la difesa che beneficerà la società.
“Manteniamo le nostre proiezioni di spesa per la difesa europea, che raggiungeranno il 3,2% del PIL entro il 2030 (876 miliardi di dollari) e il 3,5% entro il 2032, prima di stabilizzarsi intorno al 3%”, afferma.
“Sebbene la spesa per le attrezzature abbia raggiunto una media del 28% del budget totale negli ultimi quattro anni, raggiungendo il 30% nel 2024, riteniamo che ciò sia insufficiente per affrontare decenni di investimenti insufficienti.
“Nel medio termine, ci aspettiamo che l’Europa dia priorità al rifornimento delle scorte, con una spesa per le attrezzature che salirà al 50% del budget nel 2025-26 e al 40% dal 2027-30, prima di scendere al 25% entro il 2034, con la crescita degli investimenti per il personale e la ricerca e sviluppo. Questo dato è in linea con la simulazione di Rheinmetall discussa durante la riunione sui dati di bilancio del 2024.
“Questo creerebbe un’opportunità di 1.800 miliardi di dollari nella spesa per le attrezzature entro il 2030, con la Germania in testa all’aumento”.
Il cambiamento significa che Rheinmetall è ora uno dei titoli più interessanti nel settore della difesa europea.
Perché il titolo Rolls-Royce è andato così bene?
La Rolls-Royce, con sede nel Regno Unito, è famosa per la produzione di motori a reazione, che fornisce a produttori aeronautici come Airbus AIR e Boeing BA.
Nel 2023, meno di un terzo delle sue entrate sottostanti proveniva da progetti di difesa, per un totale di poco più di 4 miliardi di sterline. Alla fine del 2024, il portafoglio ordini dell’azienda nel settore della difesa aveva raggiunto la cifra record di 9,2 miliardi di sterline, tra il patto di difesa sottomarina AUKUS e l’accordo per la fornitura di motori F130 per l’obsoleta flotta di bombardieri B-52 dell’aeronautica statunitense.
Questo portafoglio ordini ha contribuito a un’inversione di tendenza delle azioni che Muharremi definisce “drammatica”.
“Sotto la guida dell’amministratore delegato Tufan Erginbilic, Rolls-Royce si è riposizionata come leader del settore aerospaziale e della difesa, forte dal punto di vista finanziario, con margini elevati e ricca di liquidità”, ha dichiarato.
“Il ripristino del dividendo, il programma di riacquisto e la trasformazione accelerata rafforzano il suo impegno nella creazione di valore a lungo termine”.
Nel 2019 le azioni Rolls-Royce erano deboli. Le azioni erano già in ribasso quando la pandemia si è manifestata tra la fine di dicembre 2019 e l’inizio del 2020, ma l’azienda ha subito ulteriori ribassi quando i governi hanno limitato i viaggi nel marzo dello stesso anno.
Solo tre anni dopo Rolls-Royce ha ricominciato a fare progressi. Alla fine del 2024, il titolo è stato il terzo più performante dell’anno nel Regno Unito, con un rendimento dell'89,72% per gli investitori. Da marzo 2024, il titolo Rolls-Royce ha registrato una crescita del 103,95%.
“Dopo la pandemia, Rolls-Royce ha migliorato significativamente la redditività, i margini e il free cash flow, raggiungendo gli obiettivi con due anni di anticipo rispetto alle aspettative grazie alla ripresa del settore e ai miglioramenti operativi e strategici, tra cui l’ottimizzazione dei contratti di assistenza a lungo termine, il miglioramento del time-on-wing per i suoi motori, la rinegoziazione dei contratti e la ristrutturazione della sua base di costi.”
Muharremi ha aumentato la stima del fair value per le azioni Rolls-Royce a 9,60 sterline. Attualmente il titolo viene scambiato a circa 7,97 sterline, il che significa che è sottovalutato e potenzialmente un investimento interessante. L’aumento della spesa per la difesa nel Regno Unito e nel continente rimane un vantaggio per l’azienda.
“Abbiamo aumentato le proiezioni delle entrate per la difesa, poiché ora prevediamo che la spesa per la difesa europea raggiunga il 3,1% del prodotto interno lordo entro il 2029, rispetto al 2,4%, e il 3,5% entro il 2032 (in precedenza era il 2,8%)”, afferma Muharremi.
Perché i titoli della difesa sono in rialzo?
I titoli della difesa sono sensibili agli eventi geopolitici e alla minaccia di conflitti. Nella storia recente, sono saliti quando la Russia ha invaso l’Ucraina nel 2022 e quando Hamas ha attaccato Israele il 7 ottobre 2023.
Storicamente, tuttavia, i rally dei titoli della difesa sono rari e difficili da prevedere.
“Le aziende del settore della difesa non reagiscono al ciclo macroeconomico. Reagiscono alla geopolitica”, afferma Nicolas Owens, analista azionario dei settori industriali di Morningstar.
Gli investitori dovrebbero quindi essere cauti nel cercare di prevedere cosa accadrà in futuro.
“Il motivo per cui i contraenti europei si stanno muovendo all’unisono è che essenzialmente c'è un nuovo acquirente, ovvero i governi europei che aumentano la loro spesa”, afferma Owens. “Questo ha senso, ma resta da vedere esattamente chi farà cosa”.
Questo è stato evidente quando Hamas ha invaso Israele, aggiunge Owens.
“Tutte le aziende statunitensi del settore della difesa, e alcune europee, hanno registrato un aumento del 9%-10% quella mattina”, ricorda Owens.
“Questo, a mio avviso, dimostra la differenza tra il sentimento e la domanda effettiva. Perché, a mio avviso, in quel caso c'è stato uno scollamento tra il sentiment e i fondamentali del business: il portafoglio ordini”.
“Quel lunedì, i governi hanno probabilmente rifornito le scorte di munizioni, artiglieria, sistemi antimissile e radar. Di solito questi ordini vengono effettuati attingendo alle scorte già acquistate dai governi, che poi le riempiono uno o due anni dopo.
“I materiali di consumo sono una delle linee di prodotti, ma non rappresentano una fetta importante della torta complessiva di queste aziende. Dire che l’evento ha fatto sì che ogni appaltatore della difesa nel mondo occidentale valesse il 10% in più mi è sembrato un po' troppo”.
Ciò che conta di più per gli investitori sono i fondamentali: ordini, contratti a lungo termine e ricerca e sviluppo.
“La maggior parte di queste aziende guadagna in tempo di pace”, afferma.
“Il punto è inventare la prossima generazione di sistemi d’armamento e costruirla in modo che qualsiasi nazione stia finanziando questa spesa sia preparata”.
L'autore o gli autori non possiedono posizioni nei titoli menzionati in questo articolo. Leggi la policy editoriale di Morningstar.
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