Trump, dazi e difesa: come sono cambiati i mercati nel 1° trimestre

L’inizio travagliato del 2025 ha stravolto le ipotesi degli investitori sul funzionamento del mondo.

Ollie Smith 01/04/2025 | 13:16
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Illustrazione a collage con triangoli che puntano verso l'alto e verso il basso, con fotografie di monete e di un edificio cittadino integrate nel disegno, insieme a vari elementi grafici.

Dalla geopolitica ai mercati, il primo trimestre del 2025 ha visto alcuni cambiamenti sismici.

Nei primi tre mesi dell’anno, la cinese DeepSeek ha messo in crisi i colossi statunitensi dell’intelligenza artificiale; Donald Trump ha scatenato la guerra commerciale e il futuro dell’Ucraina è in bilico, mentre i governi europei rivedono le loro finanze per riarmarsi e riaffermare il loro impegno per la sicurezza regionale.

Gli effetti sul mercato sono stati ogni giorno pesanti. I titoli della difesa sono saliti, mentre i titoli del settore automobilistico sono crollati. I rendimenti delle obbligazioni europee e britanniche sono aumentati, anche se i tassi di interesse sono scesi. Il prezzo dell’oro ha superato i 3.000 dollari l’oncia, un altro nuovo record.

Il mercato azionario statunitense inverte la rotta

Ma è stato lo stesso mercato statunitense a vedersi tarpare le ali, scendendo in territorio di correzione.

Negli ultimi tre mesi, il Morningstar US Market Index è sceso del -6,46%. L’indice Morningstar US Large Cap Index - che misura la performance delle maggiori società americane - calato del 7,09%. Con il cambio di rotta degli investitori, il denaro è tornato a fluire verso i mercati europei e britannici. L’indice Morningstar Europe Index è salito dell’11,51% nello stesso periodo. Il Morningstar UK Index è in rialzo del 9,92%.

Nicoló Bragazza, associate portfolio manager di Morningstar spiega che se uno avesse cercato di prevedere l’andamento dei mercati durante questo periodo, probabilmente sarebbe rimasto deluso.

“Con l’aumento dell’incertezza geopolitica e politica, le persone potrebbero essere tentate di pensare di avere un vantaggio nel comprendere la direzione generale dei mercati finanziari”, ha affermato.

“Tuttavia, fare market timing è molto complicato e comporta rischi significativi. Considerato che le valutazioni sono molto tirate in alcuni settori - soprattutto nei titoli tecnologici statunitensi - la volatilità del mercato può offrire agli investitori l’opportunità di ripensare i propri portafogli e di trovare investimenti meglio valutati con rendimenti più interessanti.”

Come si sono comportati i mercati azionari nel primo trimestre 2025?

Se da un lato gli eventi politici sono stati drammatici, dall’altro il sentiment negativo è stato contagioso. I piani statunitensi di imporre tariffe sulle importazioni d’oltreoceano hanno minato la fiducia degli investitori e trasformato l’iniziale ottimismo su una seconda amministrazione Trump in paura e scetticismo.

I Magnifici Sette, gruppo che racchiude tra gli altri Alphabet GOOGL, Amazon.com AMZN, Apple AAPL, Meta Platforms META, Microsoft MSFT, Nvidia NVDA e Tesla TSLA, sono stati il fenomeno di investimento azionario più popolare negli ultimi tre anni. Oggi alcuni titoli sono diventati più vulnerabili. Solo nell’ultimo mese, le azioni Tesla sono scese del 10% e dall’inizio dell’anno sono scese di oltre il 30%. Le sue fortune sono legate all’influenza politica dell’amministratore delegato Elon Musk. Un tempo questo era chiaramente vantaggioso, ma il mercato adesso non ne è così sicuro.

Gli analisti di Morningstar stimano un fair value di 250 dollari.

“Ai prezzi attuali, riteniamo che le azioni Tesla siano valutate correttamente, con la negoziazione delle azioni leggermente al di sopra della nostra stima del valore equo, ma in territorio di 3 stelle”, afferma l’analista Seth Goldstein.

“Tesla esemplifica perché il Mag7 non è un monolite”, si legge in una nota di Tatton Investment Management.

“Come produttore di automobili non è un’azienda puramente tecnologica. Sì, è la più grande casa automobilistica per capitalizzazione di mercato, ma non per fatturato. La sua elevata valutazione si basa su una rapida crescita delle vendite sostenuta da un’innovazione tecnologica ad alto ritmo, che è incerta.

“Il prezzo delle azioni di Tesla [...] è salito con la vittoria di Trump, ma è sceso a causa delle reazioni alla politica di Musk. Gli investitori faticano a quantificare questi benefici politici quando valutano Tesla”.

Tesla e i titoli automobilistici globali

Sebbene le case automobilistiche giapponesi, in particolare quelle che producono auto ibride, possano potenzialmente beneficiare di eventuali contraccolpi di Tesla, le loro valutazioni di mercato sono vulnerabili alle tendenze globali.

Questa settimana anche le case automobilistiche giapponesi hanno sentito la pressione, con Toyota Motor TM, Honda Motor Company HMC, e Nissan Motor NSANY tutte in calo. L’analisi di Morningstar suggerisce ora che sono sottovalutati e scambiati in territorio di 4 stelle.

In Europa, i concorrenti sperano che il calo dell’inflazione e la riduzione dei tassi d’interesse consentano di mantenere la capacità di spesa dei consumatori. Il miglioramento delle condizioni economiche nel continente potrebbe essere utile anche in questo caso.

“Gli aumenti dei dazi statunitensi colpiranno soprattutto i produttori premium come BMW BMW, Mercedes-Benz MBG e, in misura minore, Volkswagen VOW“, afferma Robert Streda, vicepresident senior per i rating sulle aziende europee di Morningstar DBRS.

“Tuttavia, queste società hanno un significativo potere di determinazione dei prezzi e quindi una certa flessibilità nel trasferire ai consumatori gli aumenti dei costi legati alle tariffe. Detto ciò, i solidi profili finanziari di queste imprese consentono loro di sopportare gli aumenti dei costi attribuibili alle tariffe nel breve periodo”.

Come si sono comportati i mercati obbligazionari nel 2025?

Nei primi tre mesi dell’anno, i gestori di fondi obbligazionari sono stati costretti ad aggiustare i loro portafogli a causa della revisione dei piani di spesa e di indebitamento dei governi, che ha fatto salire gli yield a lungo termine e scendere i prezzi.

Un evento chiave per i mercati obbligazionari nel primo trimestre si è verificato in Germania, dove la fine del “freno” fiscale del paese ha provocato un’impennata significativa dei rendimenti dei bund. Non è stato l’unico paese colpito dalla volatilità.

“I rendimenti dei Treasury statunitensi hanno mostrato volatilità durante questo periodo ... mentre i tassi in Europa sono aumentati in modo sostanziale”, ha detto Nicolas Jullien, responsabile globale del reddito fisso di Candriam in una nota.

“Il movimento è stato notevole sulla curva tedesca, che ha visto un notevole irripidimento, con il decennale che ha registrato il rialzo più forte. Grazie al sostegno fiscale e monetario, gli asset di rischio europei hanno sovraperformato le loro controparti statunitensi. Infatti, nonostante i rendimenti siano generalmente aumentati nella classe di attività del credito, sia l’euro investment grade che l’high-yield hanno resistito grazie al calo degli spread”.

Per alcuni, il trimestre ha rappresentato un’opportunità unica per prendere posizione nella parte più lunga della curva dei rendimenti. Altri gestori obbligazionari hanno scelto di non farsi influenzare dalla volatilità. Bragazza di Morningstar sostiene che ci siano ancora opportunità.

“Questo è stato un periodo difficile per gli investitori obbligazionari, che sono stati penalizzati dai rendimenti del Regno Unito, che nel 1° trimestre hanno viaggiato sulle montagne russe”, afferma.

“Tuttavia, se guardiamo ai rendimenti su base assoluta, è chiaro che i rendimenti del Regno Unito sono ora piuttosto interessanti su base storica. Dato il limitato margine di manovra fiscale di cui dispone il governo per prendere in prestito più denaro - e il tasso bancario più alto rispetto ad altri mercati sviluppati - è molto probabile che i ribassi siano maggiori dei rialzi per i rendimenti del Regno Unito.

“Questo potrebbe rendere le obbligazioni britanniche un’opportunità piuttosto interessante per gli investitori disposti a mantenerle durante la volatilità”.

Cosa sta succedendo ai tassi di interesse?

In mezzo a tutti questi eventi, si può capire l’approccio cauto delle banche centrali. La Banca Centrale Europea ha continuato a tagliare i tassi, riducendoli a gennaio e all’inizio di marzo, come previsto. La Banca d’Inghilterra si è mostrata più cauta, tagliando i tassi solo a febbraio. I tassi britannici sono ora al 4,5%. I tre principali tassi di interesse della BCE sono tutti più bassi.

Negli Stati Uniti, la Federal Reserve ha mantenuto invariati i tassi di interesse nell’ultima riunione di marzo. La tempistica dei futuri tagli è ora molto incerta in quanto i responsabili della politica monetaria attendono di vedere l’effetto dei dazi.

Ma alla base di tutta la saga c’è un timore che precede il ritorno di Trump alla Casa Bianca e che da tempo incombe sulle decisioni dei politici del mondo occidentale: la stagflazione. Gli Stati Uniti sono stati a lungo un motore di crescita del PIL. Le tariffe doganali fanno sì che i commentatori discutano ora del rischio di recessione.

Nel Regno Unito, questa paura è molto sentita. Presentata come una mossa politica preparatoria per integrare meglio le aziende del settore della difesa nell’economia britannica, lo Spring Statement del Regno Unito è sembrato una riscrittura del precedente bilancio dell’ottobre 2024. Alcuni non sono convinti dalle proiezioni di crescita riviste al rialzo. Lo Spring Statement è stato scritta tanto per rassicurare i mercati obbligazionari quanto per rassicurare gli elettori. Almeno i mercati obbligazionari sono stati rassicurati, per ora.

“Mentre le previsioni di crescita di quest’anno sono state ridotte, quelle per gli anni futuri sono state aumentate a livelli che potrebbero essere eccessivamente ottimistici”, afferma Ronald Temple, chief market strategist di Lazard.

“Le iniziative del Regno Unito e di altri governi europei per aumentare la spesa per la difesa dovrebbero favorire la crescita nella misura in cui le armi acquistate saranno prodotte in Europa.

“Tuttavia, la spesa per la difesa da sola non sarà sufficiente a sostenere una crescita economica più ampia”.

Con l’inizio del secondo trimestre dell’anno, l’incertezza non fa che aumentare. Il primo trimestre non è stato un facile per i mercati. Non lo sarà nemmeno il secondo.


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Ollie Smith  è editor di Morningstar UK

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