Gli aumenti tariffari annunciati il 2 aprile, se mantenuti, rappresentano una catastrofe economica autoinflitta per gli Stati Uniti.
Non abbiamo ancora pubblicato un aggiornamento completo, ma probabilmente ridurremo le nostre previsioni di crescita del PIL reale statunitense per il 2025 e il 2026. L’impatto al rialzo sull’inflazione sarà probabilmente di entità simile. Ma l’impatto sull’inflazione e sulla politica monetaria dipende molto da altri fattori.
Il rischio di recessione è aumentato. Se gli aumenti delle tariffe verranno mantenuti, ridurranno in modo permanente il prodotto interno lordo reale degli Stati Uniti e quindi il tenore di vita reale dell’americano medio.
Le tariffe annunciate superano di gran lunga quelle che avevamo inserito nelle nostre ultime previsioni economiche. Naturalmente, solo i dazi che restano in vigore sono davvero importanti. Ma, a differenza di quanto abbiamo visto con il Canada e il Messico un mese fa, non vediamo motivi per aspettarci una rapida riduzione di questi aumenti tariffari. Potrebbero essere ridotti un po’, ma non c’è un percorso chiaro per eliminare la maggior parte di essi.
In precedenza, avevamo visto le minacce tariffarie come un mezzo per far passare vari obiettivi geopolitici, come era accaduto nella prima amministrazione Trump. I primi mesi della seconda amministrazione Trump sono sembrati in linea con questo principio: le tariffe sono state applicate a Canada e Messico per alcuni giorni, ma poi sono state rapidamente revocate dopo le concessioni fatte sulla sicurezza dei confini e su altre questioni.
Ma il 2 aprile la retorica del Presidente Donald Trump è stata puramente mercantilista. Il Presidente è determinato a utilizzare le tariffe per ridurre il deficit commerciale degli Stati Uniti e quindi riportare il dominio manifatturiero statunitense ai suoi livelli storici. Come ci ha ricordato il Presidente, egli nutre questa visione fin dagli anni Ottanta. A differenza della prima amministrazione Trump, ora è circondato da persone che sposano questa visione. Pertanto, riteniamo che le tariffe siano destinate a durare a lungo.
Le tariffe presentate il 2 aprile, insieme ad altri annunci recenti, potrebbero rappresentare un aumento dell’aliquota tariffaria media di circa il 25%. Ciò porterebbe l’aliquota tariffaria media degli Stati Uniti a circa il 27%, la più alta da oltre 100 anni.
L’impatto sull’inflazione e sulla politica monetaria, così come l’impatto sul PIL di breve periodo (distinto da quello di lungo periodo) dipenderà da una serie di altri fattori.
Vale a dire, i proventi delle tariffe si tradurranno in tagli alle tasse? Questo non attenuerebbe l’impatto forte sull’efficienza economica (e quindi sul PIL di lungo periodo), ma ridurrebbe gli effetti sul lato della domanda, facendo scendere così il rischio di recessione.
L’incertezza delle imprese e dei consumatori sta raggiungendo un livello altissimo, che peserà sulla spesa indipendentemente dall’impatto diretto delle tariffe. Per questo motivo, la contrazione della domanda potrebbe effettivamente superare l’interruzione dell’offerta (nel breve periodo), rendendo lo shock tariffario più recessivo che inflazionistico.
D’altro canto, se tutti i proventi delle tariffe venissero utilizzati per nuovi tagli alle tasse, l’inflazione sarebbe molto più forte, dato che la domanda dell’economia verrebbe sostenuta meglio.
In termini di politica monetaria, l’aumento delle tariffe, senza ulteriori tagli alle tasse e con l’incertezza che deprime i consumi, richiederebbe una maggiore riduzione dei tassi d’interesse rispetto allo scenario di base. Ma se lo shock tariffario è più inflazionistico, la Fed potrebbe essere costretta a sospendere i tagli dei tassi per un periodo prolungato.
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