Mercato azionario USA: non è più ‘prezzato alla perfezione’

Crescita economica

Preston Caldwell, economista senior di Morningstar per gli Stati Uniti, ha abbassato le previsioni sul PIL reale.

• 2025 all’1,2% dall’1,9%
• 2026 a 0,8% da 1,6%
• 2027 al 2,1% dal 2,5%.

Nei prossimi trimestri, i dati del PIL potrebbero essere falsati dalla quantità di importazioni effettuate prima delle tariffe e poi dagli aggiustamenti delle scorte man mano che queste vengono utilizzate. Potremmo anche vedere gli importatori cercare di rimandare ulteriori acquisti nella speranza che le tariffe vengano abolite prima di avere la necessità di rifornirsi. Tuttavia, sebbene il PIL trimestrale possa variare in base a questi fattori, nel corso del 2025 ci aspettiamo che l’attività economica reale rallenti in modo sequenziale nel corso dell’anno.

Mentre il nostro scenario di base prevede tassi di crescita positivi, anche se bassi, il nostro team economico stima ora una probabilità di recessione del 40%-50% per quest’anno.

Inflazione

Il nostro team economico statunitense ha anche aumentato le previsioni sull’inflazione misurata dall’indice dei prezzi della spesa per consumi personali, o indice PCE.

• Previsione di un PCE del 3,3% nel 2025 rispetto alla precedente previsione del 2,4%.
• Previsione di un PCE core del 2,6% nel 2026 rispetto alla precedente previsione dell’1,9%.

La situazione attuale

Nel nostro Outlook sul mercato azionario statunitense per il 2025, avevamo detto che il mercato era entrato nell’anno in corso con un raro premio. In effetti, dal 2010, meno del 10% delle volte il mercato ha scambiato con un premio così alto o superiore.

Morningstar US Equity Research Copertura Prezzo/Stima del fair value

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Per questo motivo, all’inizio dell’anno eravamo diventati progressivamente cauti e avevamo detto che il posizionamento era ancora più importante del solito. In base alle nostre valutazioni, suggerivamo di sovrappesare i titoli value, di mantenere un peso neutro rispetto al mercato su quelli core e di sottopesare i titoli growth. I titoli growth, in particolare, erano notevolmente sopravvalutati, con un premio ai massimi dall’inizio del 2021, all’apice della bolla tecnologica.

Da un anno a questa parte, fino al 4 aprile, l’indice Morningstar US Market ha ceduto il 13,76% e dal suo massimo del 19 febbraio ha ceduto il 17,66%. Tuttavia, non tutto è così negativo come sembra in superficie. A oggi, il Morningstar US Value Index è sceso solo del 5,06% rispetto al calo del 15,20% del Morningstar US Core Index. L’indice Morningstar US Growth è crollato del 17,54%.

Nel nostro Outlook sul mercato statunitense per il 2° trimestre 2025, avevamo detto che i titoli dell’intelligenza artificiale erano entrati in un mercato orso, poiché molti di essi avevano ceduto il 20% o più dal picco raggiunto poco prima della comparsa di DeepSeek. Sebbene non si conoscano ancora i costi e le capacità reali di DeepSeek, è stato il catalizzatore che ha indotto il mercato a ricalibrare le aspettative di crescita dell’AI e a rivalutare le elevate valutazioni di questi titoli.

Per settore, abbiamo suggerito di:

• Sottopesare i beni di consumo ciclici, i finanziari, i beni di consumo difensivi, i tecnologici e i servizi di pubblica utilità.
• Mantenere neutro il peso delle comunicazioni e degli industriali.
• Sovrappesare i settori immobiliare, energetico, farmaceutico, delle comunicazioni e dei materiali di base.

Ad oggi, molti dei settori che avevamo considerato più sopravvalutati hanno subito i maggiori ribassi, mentre i settori sottovalutati sono andati generalmente meglio.

Per quanto riguarda il reddito fisso, avevamo suggerito di allungare la duration del portafoglio obbligazionario per sfruttare i tassi d’interesse elevati. Tuttavia, pur allungando la duration, abbiamo anche suggerito di rimanere sui Treasury statunitensi e di sottopesare le obbligazioni societarie, in quanto gli spread delle obbligazioni societarie sia investment-grade che high-yield erano troppo stretti.

Nel 2025 fino al 4 aprile, lo spread dell’indice Morningstar US Corporate Bond Index è aumentato di 32 punti base, raggiungendo quota 111, mentre lo spread dell’indice Morningstar US High Yield Bond è aumentato di 148 punti base, arrivando a 438. L’ampliamento degli spread creditizi ha limitato il rendimento dell’indice investment-grade, che ha sottoperformato l’indice obbligazionario core e ha portato a una perdita nell’indice high yield.

Quali strategie di investimento ora?

Riteniamo che le valutazioni siano scese a sufficienza per consentire agli investitori di iniziare ad assumere una piccola posizione di sovrappeso tattico. La quota che un investitore dovrebbe essere disposto a sovrappesare dipende dai suoi obiettivi di investimento a lungo termine e dalla sua tolleranza al rischio. Ogni investitore ha un proprio stile di gestione del portafoglio e questo non è un consiglio o una raccomandazione d’investimento.

Con pochi precedenti per valutare l’impatto a lungo termine dei dazi e il modo in cui potrebbero o meno essere rinegoziati, in concomitanza con una volatilità di mercato molto elevata, per la maggior parte degli investitori non è il momento di spingersi troppo in basso nello spettro del rischio. Sembra probabile che il mercato possa essere caratterizzato da un significativo sentiment negativo fino a quando non ci sarà maggiore chiarezza sull’impatto e sulla durata dei dazi. Inoltre, man mano che si svilupperà una maggiore chiarezza sulla durata e sull’entità dei dazi, sulle reazioni dei partner commerciali e sulle esenzioni alle tariffe, gli analisti probabilmente aggiorneranno ulteriormente i fair value.

Sulla base delle nostre valutazioni, continuiamo a suggerire il seguente posizionamento per stile:

• Rimanere in sovrappeso sui titoli value, che vengono scambiati con uno sconto del 22% rispetto al fair value.
• Iniziare a passare da una posizione neutra a una posizione di sottopeso nei titoli core, che trattano a uno sconto del 13% rispetto al fair value.
• Iniziare a passare da una posizione di sottopeso a una posizione neutra per i titoli growth, che trattano con uno sconto del 15% rispetto al fair value.

Per capitalizzazione,

• Rimanere sovrappesati sui titoli a piccola capitalizzazione, che scambiano con uno sconto del 29% rispetto al fair value.
• Iniziare a sottopesare i titoli a media capitalizzazione, che scambiano con uno sconto del 15% rispetto al fair value.
• Iniziare a passare da una posizione di sottopeso a una posizione neutra nei titoli a grande capitalizzazione, che scambiano con uno sconto del 17% rispetto al fair value.

Sebbene i titoli a piccola capitalizzazione rimangano significativamente sottovalutati, potrebbe essere necessario un po’ di tempo prima che il sentiment del mercato si sposti verso una visione positiva delle small cap. Storicamente, i titoli a piccola capitalizzazione danno il meglio di sé quando:

• La Federal Reserve sta allentando la politica monetaria,
• Si ritiene che l’economia stia toccando il fondo e che sia pronta ad iniziare la ripresa.
• I tassi di interesse a lungo termine sono in calo.

Non è questo l’ambiente in cui ci troviamo attualmente. Oggi:

• La politica monetaria è particolarmente nebulosa.
• Morningstar prevede che l’economia statunitense sarà molto più debole di quanto previsto inizialmente, poiché le tariffe sono più alte di quanto previsto dal team economico statunitense.
• Solo una caratteristica è positiva per le azioni a piccola capitalizzazione: il calo dei tassi di interesse a lungo termine. Tuttavia, ciò è dovuto al fatto che gli investitori si stanno dirigendo verso porti sicuri.

Valutazioni di settore

Dopo il crollo dell’intero mercato, solo i settori dei beni di consumo difensivi e dei servizi di pubblica utilità rimangono sopravvalutati. Anche in questo caso, il settore dei beni di consumo difensivi è sopravvalutato solo perché è influenzato dai titoli a 1 stella Walmart WMT e Costco COST e da Procter & Gamble PG a 2 stelle, le tre maggiori società del settore per capitalizzazione di mercato.

Tra gli altri settori, quello delle comunicazioni è il più sottovalutato, con uno sconto del 32%. Sebbene Alphabet GOOGL a 5 stelle e Meta Platforms META a 4 stelle rappresentino gran parte della sottovalutazione, vediamo molte opportunità tra i nomi più tradizionali delle comunicazioni.

La tecnologia è scesa al punto da essere il secondo settore più sottovalutato, con uno sconto del 22% sul fair value. Vediamo un numero significativo di opportunità sia tra i titoli tecnologici tradizionali sia tra quelli legati all’AI, che sono scesi molto in questo mercato orso.

L’energia è il terzo settore più sottovalutato, con uno sconto del 19% sul fair value. Vediamo una quantità significativa di valore tra le società di esplorazione e produzione petrolifera, anche dopo aver abbassato i loro fair value per tenere conto della riduzione del prezzo a termine a due anni del petrolio. La nostra ipotesi di prezzo a lungo termine è di 55 dollari al barile per il greggio West Texas Intermediate e di 60 dollari al barile per il Brent, entrambi inferiori ai prezzi spot attuali. Inoltre, riteniamo che l’energia funga da copertura naturale del portafoglio se l’inflazione dovesse aumentare e/o se il rischio geopolitico dovesse mettere a rischio le catene di distribuzione delle forniture di petrolio.

Posizionamento nel reddito fisso

Sulla base delle proiezioni del team economico di Morningstar che prevedono un calo dei tassi d’interesse nei prossimi anni negli USA, suggeriamo di mantenere la duration lunga come avevamo detto all’inizio dell’anno. Sebbene i facili guadagni a breve termine sono probabilmente alle spalle dopo il recente rally obbligazionario, nei prossimi anni ci aspettiamo che il reddito fisso offra rendimenti in linea con quelli attuali, con un ulteriore potenziale di rialzo in seguito al calo degli yield nei prossimi tre anni. Manteniamo inoltre la nostra raccomandazione di sottopesare le obbligazioni societarie. Sebbene gli spread del credito societario si siano ampliati, non riteniamo che si siano allargati abbastanza da compensare adeguatamente gli investitori per l’elevato rischio di downgrade e di default.

L'autore o gli autori non possiedono posizioni nei titoli menzionati in questo articolo. Leggi la policy editoriale di Morningstar.