Si prevede che la Banca Centrale Europea abbasserà i tassi di interesse di altri 0,25 punti percentuali il 17 aprile, mentre i responsabili politici si trovano a gestire il deterioramento delle prospettive di crescita dell’eurozona in mezzo alle imprevedibili tensioni commerciali globali.
I recenti dati e gli sviluppi politici hanno spinto i mercati a prezzare un tasso di deposito terminale tra l’1,50% e l’1,75% entro la fine del 2025, in calo rispetto alle stime del 2,00% di inizio mese. Ciò implica almeno altri tre tagli oltre aprile. Attualmente il tasso di deposito è pari al 2,50%. Per tasso terminale si intende il punto in cui una banca centrale smette di tagliare o alzare i tassi durante il ciclo, e di solito coincide con il raggiungimento dell’obiettivo di inflazione.
Quali sono i principali tassi di interesse della BCE?
Al 12 marzo, i tre tassi di interesse di riferimento della BCE sono:
- Tasso di deposito: 2,50%.
- Tasso di rifinanziamento principale: 2,65%
- Tasso sulle operazione di rifinanziamento marginale: 2,90%
Quando si terranno le prossime riunioni della BCE nel 2025?
- 17 aprile 2025
- 5 giugno 2025
- 24 luglio 2025
- 11 settembre 2025
- 30 ottobre 2025
- 18 dicembre 2025
Le turbolenze del mercato rendono difficili le previsioni
I banchieri centrali si trovano di fronte a un compito difficile, afferma Peter Goves, global head of developed markets fixed income strategy di MFS Investment Management. “Ogni previsione sui rendimenti e sui fondamentali viene superata molto rapidamente, poiché il contesto prevalente è molto fluido”. Nelle ultime due settimane, il Presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha mandato i mercati azionari e obbligazionari globali sulle montagne russe con la sua politica tariffaria mutevole.
“La notizia che Trump ha fatto marcia indietro sui dazi è molto positiva per i mercati e molti ritengono che lo scenario peggiore sia stato scongiurato. Ma è probabile che l’incognita della guerra commerciale persista per qualche tempo. I mercati hanno già reagito positivamente alla notizia, ma gli investitori restano preoccupati per l’aumento delle tensioni con i forti dazi ancora in vigore per la Cina”, afferma Michael Field, chief European equity market strategist di Morningstar.
AXA aveva previsto un tasso terminale dell’1,5% alla fine del 2025 anche prima dell’ultima crisi del mercato.
“Le nostre previsioni sono state pubblicate prima dell’attuale fase di turbolenza del mercato. Siamo in attesa di maggiore chiarezza e al momento non rivediamo le nostre previsioni”, afferma Alessandro Tentori, CIO Europe di AXA Investment Management.
Le sue previsioni prevedono tagli ad aprile e giugno, dato che a maggio non si terrà una riunione di politica monetaria, e altre due riduzioni di 0,25 punti percentuali nella seconda metà dell’anno.
“Anche se probabilmente stiamo entrando in territorio neutrale, la BCE rimarrà cauta visti tutti i rischi che potrebbero ancora materializzarsi”, afferma Ulrike Kastens, senior economist Europe di DWS.
Kastens aggiunge: “Nell’ultima riunione di marzo, la BCE non ha nemmeno escluso una pausa nei tagli dei tassi. Ma ora è stata superata dalla nuova realtà commerciale. Il significativo aumento dei dazi sulle esportazioni europee verso gli Stati Uniti e l’incertezza associata hanno aumentato in modo significativo i rischi al ribasso per l’economia nel 2025, che la banca centrale probabilmente contrasterà con un ulteriore taglio di 25 punti base del tasso di deposito al 2,25%.”
Consiglio direttivo della BCE diviso sui tassi di interesse
Il principale organo decisionale della BCE appare diviso sul futuro percorso politico. Il governatore della banca centrale francese, Francois Villeroy de Galhau, si è espresso a favore di una rapida riduzione dei tassi di interesse in alcune uscite sui media francesi questa settimana. Sebbene la controversia sui dazi avrà un impatto negativo significativo sulla crescita economica, la tendenza alla disinflazione nell’eurozona è solida, ha affermato. L’apprezzamento dell’euro rispetto al dollaro statunitense contribuirà a contenere la pressione sui prezzi.
Dall’altra parte dello spettro, il governatore della banca centrale austriaca Robert Holzmann non vede alcun motivo per abbassare i tassi in questo momento. “Dopo tutto quello che ho visto, non vedo alcun motivo per cui dovrei cambiare idea”, ha dichiarato martedì in una conferenza stampa, pur lasciando aperta la porta a un cambiamento se i dati lo giustificassero.
Il verbale della riunione del Consiglio direttivo del 6 marzo, pubblicato il 6 aprile, ha confermato la crescente divergenza all’interno del Consiglio direttivo.
Le mosse della BCE sui tassi d’interesse
La BCE ha iniziato il suo ciclo di riduzione dei tassi a giugno, ha fatto una pausa a luglio e ha ripreso a modificare i tassi a settembre, ottobre, dicembre, gennaio e marzo, riducendo il tasso di riferimento di 1,5 punti percentuali in totale.
Quale impatto dei dazi sull’inflazione dell’eurozona?
Mentre la maggior parte degli economisti concorda sul fatto che le tariffe avranno un impatto negativo sulla crescita dell’eurozona, il loro effetto sull’inflazione è meno chiaro.
Secondo Kastens di DWS, i beni più economici provenienti dalla Cina, i prezzi dell’energia più bassi e l’euro più forte rispetto al dollaro sono fattori disinflazionistici. “L’indicatore salariale della BCE continua a indicare che la pressione salariale negoziata si attenua, anche se l’inflazione dei servizi è destinata a rimanere elevata per tutto il 2025”, afferma.
Tuttavia, secondo un documento della Banca Nazionale Austriaca, le tariffe possono portare a strozzature nell’offerta che potrebbero far aumentare i prezzi.
L’inflazione nella zona euro è aumentata del 2,2% su base annua a marzo, secondo la stima flash di Eurostat, inferiore alla lettura di febbraio del 2,3% e in linea con le previsioni.
DWS prevede un’inflazione complessiva del 2,3% nel 2025, con un calo verso il 2% nella seconda metà dell’anno, in linea con l’obiettivo di inflazione a medio termine della BCE del 2%.
Riunione della BCE del 17 aprile: cosa aspettarsi
Gli osservatori della BCE si aspettano che la banca centrale mantenga un riserbo sui futuri tagli dei tassi.
“È molto difficile per le banche centrali fornire una rigida forward guidance. Ma ciò che le banche centrali possono fare è mantenere una comunicazione chiara sul loro impegno per la stabilità dei prezzi e sul loro approccio dipendente dai dati, riunione per riunione. La BCE ha detto chiaramente che seguirà i dati”, afferma Peter Goves di MFS.
A metà marzo, la Presidente della BCE Christine Lagarde ha delineato il quadro decisionale della BCE, strutturato su tre pilastri fondamentali:
- Le prospettive di inflazione
- La dinamica delle pressioni salariali e dei prezzi sottostanti
- La trasmissione della politica monetaria
“Anche se non saranno presentate nuove proiezioni sulla crescita e sull’inflazione alla riunione di aprile, è probabile che una delle domande chiave della conferenza stampa verterà sull’impatto della politica tariffaria sull’inflazione”, aggiunge Kastens di DWS.
“Dato l’elevato livello di incertezza, non ci aspettiamo alcun cambiamento nella comunicazione della BCE: dipendenza dai dati e decisioni prese riunione per riunione.”
Sebbene le previsioni aggiornate sulla crescita e sull’inflazione siano previste solo per giugno, qualsiasi segnale di divergenza rispetto alle previsioni della BCE di marzo sarà osservato con attenzione. “È comprensibile che nelle proiezioni di giugno si vedano revisioni negative della crescita”, afferma Goves di MFS.
I dazi di Trump: una sfida per crescita della zona euro
Si prevede che i dazi doganali freneranno la crescita dell’eurozona. Nelle previsioni di marzo, lo staff della BCE ha già rivisto al ribasso le proprie proiezioni, portandole allo 0,9% per il 2025, all’1,2% per il 2026 e all’1,3% per il 2027. Gli indicatori del sentiment, come l’indice Sentix dell’eurozona e il PMI manifatturiero dell’eurozona (HCOB), sono scesi di recente e gli economisti si aspettano che l’impatto si manifesti nei dati concreti a partire da maggio.
Mercoledì UBS ha abbassato le prospettive di crescita dell’eurozona allo 0,5% nel 2025 dallo 0,9% e allo 0,8% nel 2026 dall’1,1%. Secondo la banca, tuttavia, l’aumento della spesa fiscale dell’UE e della Germania dovrebbe innescare una ripresa entro il 2027. Il nuovo governo di coalizione tedesco ha concordato un pacchetto di stimoli da svariati miliardi di euro e gli analisti ritengono che potrebbe trarne un beneficio sproporzionato rispetto agli altri paesi dell’eurozona.
Curva dei rendimenti del Bund tedesco più ripida
I tagli dei tassi previsti hanno spinto al ribasso la parte anteriore della curva dei rendimenti obbligazionari nell’eurozona, in particolare i titoli tedeschi a 2 anni.
Al contrario, i rendimenti dei bund a più lunga scadenza sono saliti negli ultimi mesi, spinti dalle aspettative di un aumento delle emissioni obbligazionarie dopo l’annuncio della Germania di un aumento della spesa fiscale all’inizio di marzo.
“I Bund hanno vissuto il loro giorno più buio nella storia dell’eurozona il 5 marzo, quando lo yield del decennale di riferimento è salito di 30 punti base”, afferma Tentori di AXA.
“La forte reazione del mercato è legata al fatto che Berlino si sta allontanando dal ruolo di sostenitore di una politica fiscale ortodossa e sta utilizzando il suo ampio margine di manovra fiscale per progetti strutturali. Questo potrebbe segnalare un cambiamento radicale nelle condizioni economiche dell’Europa”.
Nell’ultima settimana, il bund decennale ha risentito della guerra commerciale e del fatto che è stato messo in discussione lo status di asset sicuro dei titoli di Stato USA. Questo ha provocato un’ondata di acquisti sul bund tedesco.
Come influiscono i tagli dei tassi di interesse sui mercati?
In condizioni normali, i mercati azionari tendono a salire quando si prevedono riduzioni dei tassi. Nei mercati obbligazionari, il calo dei tassi d’interesse comporta una riduzione degli yield, con conseguente aumento dei prezzi delle obbligazioni. I tassi più bassi rendono anche le obbligazioni esistenti, in particolare quelle già emesse durante un periodo di tassi elevati, più interessanti per i rendimenti.
Nel frattempo, i tassi di remunerazione dei conti bancari tendono a diminuire. I tassi che i risparmiatori ricevono dipendono principalmente dal meccanismo di deposito, che definisce l’interesse che le banche ricevono per depositare denaro presso la BCE overnight. I mutuatari, invece, beneficiano di tassi più bassi perché il debito al consumo e i mutui diventano più convenienti.
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